事项：

    　　公司发布2023 年半年度报告：2023H1 实现营收2067.76 亿（YOY -8.21%），毛利率7.17%（YOY +0.67pct），归母净利润71.61 亿（YOY +4.21%），扣非净利润75.36 亿（YOY +18.27%）。单Q2 实现营收1008.88 亿（YOY -16.07%），毛利率6.97%（YOY +0.70pct），归母净利润40.33 亿（YOY +11.53%，QOQ+28.91%），扣非净利润43.30 亿（YOY +32.31%，QOQ +35.02%）。

    　　23H1 汇兑收益10.94 亿元，外汇远期合约及货币互换合约产生公允价值变动-9.78 亿元，23H1 汇兑净贡献约1.16 亿元。

    　　评论：

    　　AI 算力需求爆发&产品结构优化23H1 业绩稳健增长。（1）收入端看受服务器整体市场疲软等影响公司23H1 收入下滑8.21%至2067.76 亿元，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%；（2）盈利端看得益于公司产品结构优化、服务器毛利率提升公司盈利能力提升，其中23H1 毛利率7.17%（YOY+0.67pct），归母净利润71.61 亿元（YOY +4.21%），扣非净利润75.36 亿元（YOY +18.27%）。

    　　AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利。ChatGPT 等AI 应用引发新一轮算力需求，IDC 数据2023年全球AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利：（1）公司产品线齐全，包括HPC、边缘计算、先进散热、存储等。（2）2023H1 研发费用高达49.32 亿，高投入铸就公司在服务器领域的领先地位，公司AI 服务器自2017 年以来已迭代至第四代，2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800 等AI 服务器。（3）公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。

    　　交换机&路由器业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等网通设备是算力网络核心基础设施，公司400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI（新产品导入），预计2023 年下半年将贡献营收。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

    　　投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。公司AI 服务器&交换机业务发展前景广阔， 我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至250.15/300.17/342.96 亿元（原值250.15/282.52/319.74 亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，上调目标价至30.2 元（原值25.2），维持“强推”评级。

    　　风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧