公司2023 年Q3 与前三季度净利润表现均创上市以来新高，其中Q3 净利润同比+29%，环比+57%；前三季度净利润同比+14%；同时公司毛利率表现提升明显，Q3 毛利率9.29%，为2021 年以来季度最高值。我们认为，公司业绩说明了AI 对服务器/通信设备的拉动作用，未来公司有望继续受益于AI 发展。我们维持公司23-25 EPS 预测为1.23/1.50/1.74 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

    　　工业富联发布2023 年三季报，利润符合预期。

    　　营收：公司2023Q3 营收1220.41 亿元，同比-10.15%，前三季度营收3288.18亿元，同比-8.94%，我们认为其与通用服务器规模下降与AI 业务采用的代工费模式有关。

    　　单三季度利润与利润率：Q3 单季获利及盈利能力指标创上市以来新高：Q3 单季净利润63.4 亿元（+29% YoY，+57% QoQ），Q3 单季营业利润69.1 亿元（+22% YoY, +63% QoQ）；Q3 单季扣非净利润59.9 亿元（+20% YoY, +38%QoQ)。Q3 单季毛利率9.3%（+22% YoY），营业利润率5.8%（+39% YoY），净利率5.2%（+44% YoY），均有提升。

    　　前三季度利润与利润率：前三季累计净利润创上市以来同期新高：前三季净利润135 亿元，(+14% YoY)，营业利润145.9 亿（+11% YoY），扣非净利润135.3亿（+19% YoY）。前三季度毛利率为8.0%（+16% YoY），营业利润率为4.4%（+19% YoY），净利率为4.1%（+24% YoY）。

    　　费用率：公司Q3 销售/管理/研发费用率分别为0.23%/0.97%/2.36%，同环比均维持稳定。财务费用率从Q2 的-1.41%变为Q3 的0.13%，主要与二季度的汇兑损益有关，但考虑到公司进行套期保值操作，因此对实际经营基本无影响。

    　　现金流与货币资金：前三季经营活动现金流净额321.2 亿元，同比增加340.3亿元，显示经营状况良好，验证行业景气度。较强的现金流使公司三季末货币资金达到798 亿元，同比增加104 亿元。

    　　AI 带动服务器收入结构调整，盈利能力提升。根据 IDC 数据，2023 年全球高性能 AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，年增长率高达 27%。受到AI 相关业务影响，继上半年公司服务器毛利率提升 25%后，Q3 公司盈利能力进一步提升，毛利率环比提升2.32pct 到9.29%。2023Q3 公司的业绩表现说明GPU供应得到有效提升，相关板卡与GPU 产品已经进入大规模发货阶段，四季度随着供应量进一步提升，公司业绩有望继续环比高增。

    　　高速通信放量，结构件有望实现增长。随着生成式 AI 快速发展，AI 的相关应用推高 IDC 高速交换器及 ISP 路由器需求，23H1，公司高速交换机、高速路由器出货分别提升 70%、95%，前三季度仍然维持高速增长，我们预计这一趋势在四季度有望持续。其中，400G 交换机出货快速增长， 800G 交换机也有望在年底前贡献营业收入，并自 2024 年起开始放量。此外，随着Q4 消费电子大客户新产品进入大规模发货阶段，公司钛合金结构件放量，有望带动该业务收入和盈利水平增长。

    　　风险因素：关联主体被查的风险；云景气度不及预期风险；AI 对GPU 需求不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；工业互联网落地进度不及预期风险。

    　　盈利预测、估值与评级：AI 有望带动公司AI 服务器收入快速增长，同时由于GPU 服务器定制化程度高、研发难度也更高，需求更旺盛，毛利率也高于其他　　服务器，在GPU 服务器占比提升趋势下，我们预计公司利润增速有望维持较高水平。

    　　盈利预测方面，我们维持公司2023-2025 年收入预测为5396.19/ 6504.17/7552.06 亿元，维持公司2023-2025 年归母净利润预测为243.93/298.23/345.32亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为 1.23/1.50/1.74 元。

    　　估值方面，选取浪潮信息（wind 一致预期20x 2023E PE）、环旭电子（wind一致预期14x 2023E PE）、中兴通讯（wind 一致预期13x 2023E PE）、紫光股份（wind 一致预期22x 2023E PE）为可比公司，四家公司目前股价对应2023年17x PE（wind 一致预期）。我们给予工业富联2023 年17x PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。