2023 年扣非净利润基本符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入4,673.40 亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.40 亿元，同比增长4.82%；扣非净利润202.09 亿元，同比增长9.77%。公司2023 年扣非净利润基本符合我们此前预期。对应4Q23 收入1475.22 亿元，同比下降2.15%；归母净利润75.55 亿元，同比下降8.72%；扣非净利润67.00 亿元，同比下降5.15%。

    　　同时公告2023 年利润分配方案：每10 股派发现金红利5.8 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　AI 服务器收入及利润表现突出，带动云计算毛利率提升。2023 年云计算收入为1,943.08 亿元，其中CSP 业务占比提升至5 成，AI 服务器收入占比提升至3 成，（对应收入从2022 年的约400 亿元提升至约600 亿元）。作为全球顶级云服务商，公司涵盖了GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等与业务。公司表示2023 年AI 服务器出货量节节攀升，主要得益于市场需求旺盛同时市场份额显著增长。毛利率方面，受益于高毛利的AI 服务器收入占比提升，云计算业务毛利率同比提升1.12ppt 至5.08%。

    　　高速交换机加速升级拓展，精密结构件收入同比逆势增长。2023 年通信及移动网络设备收入同比下降5.81%至2,789.76 亿元，其中高速交换机及路由器收入同比双位数增长，100G/200G/400G 高速交换机实现量产交付，200G/400G 交换机出货显著提升。精密结构件方面，公司出货保持稳健，大客户高端机型销售状况优于预期，带动精密结构件收入及利润成长。

    　　看好AI 浪潮驱动下，AI 服务器加速放量，800G 交换机贡献收入增量。公司当前已经是全球龙头的AI 服务器供应商，自2017 年起即与核心客户共同研发占据关键地位。展望未来，我们看好公司持续受益于全球AI 产业发展趋势。此外，公司表示800G 交换机在2023 年已进入NPI 阶段，我们看好交换机业务随着产品升级继续贡献可观收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑通用服务器及网通设备终端需求放缓，下调2024 年净利润预测13.0%至248.01 亿元，新引入2025 年净利润预测281.58 亿元。当前股价对应18.3 倍/16.0 倍2024/2025 年市盈率。基于对AI 服务器及交换机业务长期看好，维持跑赢行业评级和28.5 元目标价，对应22.8 倍/20.1 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　通信及消费电子需求低迷，工业互联网发展缓慢、AI相关需求低于预期。