维持增持评级 ，维持目标价30元。结合公司年报并考虑网络设备和通用服务器下滑影响，下调2024/2025 年EPS 为1.29/1.55 元（前值为1.42/1.66 元），预计其2026 年EPS 为1.80 元。参照行业平均估值水平，并考虑公司的行业龙头地位，维持目标价30 元，对应2024 年PE 为23.25X。

    　　公司23 年收入承压，AI 服务器爆发带动盈利能力提升。公司 23 年收入4763.4 亿元同比-6.94%，归母净利润 210.4 亿元同比+4.82%，其毛利率提升至8.06%。分业务看，通信及移动网络设备收入2790亿元同比-5.8%、云计算收入1943 亿元同比-8.5%、工业互联网收入16 亿元同比-13.9%；整体收入承压主要受到全球网络设备资本开支下滑以及通用服务器出货承压影响。但其2023 年AI 服务器及高速交换机出货显著提升，其中AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成，且带动云计算板块毛利率显著提升。

    　　公司AI 产品布局完善，深度受益于AI 服务器与高速交换机爆发。

    　　根据年报，公司覆盖GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计组装等业务，其AI 服务器市场份额大幅上升出货量节节攀升。在高速交换机及路由器方面，公司市场份额超75%，其中 200G/400G 交换机出货显著提升，800G 交换机进入 NPI 阶段预计 2024 年可贡献营收。同时在先进散热领域，公司打造了从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求。展望未来，公司将深度受益于算力需求爆发。

    　　催化剂。AI 服务器及高速交换机出货量超预期

    　　风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性