事件：

    　　公司发布2023年年报。2023 年，公司实现营业收入4763.40 亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.40 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.09 亿元，同比增长9.77%。其中四季度实现营业收入1475.22亿元，同比下降2.15%，环比增长20.88%；归母净利润75.55 亿元，同比下降8.72%，环比增长19.48%。

    　　点评：

    　　全球AI 服务器龙头，三大业务盈利能力显著提升。公司为全球AI 算力服务器龙头企业，2023 年三大业务盈利能力均显著提升：1）云计算：2023 年公司云计算收入达1943.08 亿元，毛利率5.08%，同比提升1.12 pcts，主要由于AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成，增长势头强劲。2）通信及移动网络设备：2023 年公司通信及移动网络设备收入达2789.76 亿元，毛利率9.80%，同比提升0.55 pct，其中高速交换机及路由器营收实现两位数增长。3）工业互联网：2023 年公司工业互联网收入达16.46 亿元，毛利率49.81%，同比提升1.94 pcts。

    　　深度绑定大客户，AI 服务器市场份额大幅提升。受益于大模型的加速迭代，AI 服务器市场规模高速增长，训练产品供不应求。据MIC 及Trendforce 测算，2023 年全球AI 服务器出货量超过125 万台，同比增长超过47%。公司为全球顶级云服务商提供生成式AI 全产业链解决方案，技术能力深厚，具有全球布局优势，紧密配合客户本土化需求，在产业链关键环节位于行业领先地位。2023 年，公司AI 服务器出货量节节攀升，市场份额显著增长，为主要客户新一代数据中心产品和算力产品导入提供设计开发服务。

    　　800G 交换机进入NPI 阶段，公司产品结构有望得到优化。公司深耕网络通信行业多年，技术积累深厚。受益于数据中心AI 化及网络升级趋势，公司高速交换机营收逐季升温，在全球头部客户份额增长，主要客户群市占率超过75%，2023 年实现400G 高速交换机的量产交付，其中200G、400G 交换机出货量显著提升，800G 交换机进入NPI 阶段，预计2024 年可贡献营收，公司产品结构有望进一步优化。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为261.02/315.33/365.06 亿元，对应PE 为19/16/14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧