事件简评

    　　2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024年公司实现营业收入6091.35 亿元，同比增加27.88%；归母净利润232.16 亿元，同比增加10.34%。2025 年一季度实现营业收入1604.15 亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润52.31 亿元，同比增长24.99%。

    　　经营分析

    　　AI 服务器大幅增长，云计算业务持续扩张：公司2024 年云计算业务收入达3193.77 亿元，同比+64%，占总营收的52%。AI 服务器营收同比激增超150%，占云计算业务比重突破40%，成为核心增长极，通用服务器营收同比实现20%增长。云服务商服务器收入占比首次过半（同比+80%），北美Tier-1 品牌客户AI 服务器贡献收入增长70%，客户结构不断优化，优质客户也贡献订单确定性。我们认为在全球AI 算力基建需求大幅增长的背景下，公司作为AI服务器芯片基板的核心供应商将直接受益于行业高景气周期。

    　　2025 年Q1 延续强势，云计算收入同比+50%，AI/通用服务器收入均增超50%，云服务商客户贡献+60%增速，验证需求端持续景气。

    　　工业互联网收入承压，高速交换机驱动通信网络业务增长：2024年工业互联网收入同比下降43%，收入承压，我们认为可能是受制造业客户数字化转型预算收缩的影响。2024 年通信及移动网络设备业务收入同比微增，我们认为增速主要由400G/800G 高速交换机（同比增长数倍）、5G 终端精密结构件出货量提升（同比增长10%）所拉动。2025 年800G 交换机预计将进入北美云商批量交付周期，我们看好高速交换机推动板块整体收入稳健增长。

    　　全球布局打造算力网络生态，打开长期增长空间：公司产品布局从AI 服务器向高速交换机等领域延伸，深度绑定全球数据中心升级需求。公司当前已实现全球化布局，能多地灵活调配产能以满足客户全球化交付需求。我们认为公司全球化产能布局有望增强公司的经营韧性以应对关税等不确定性风险，看好公司凭借全球布局和优质的客户资源及生态关系，持续受益于AI 算力需求增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为7195/8386/9585 亿元，归母净利润为298.52/353.75/411.32 亿元， 对应PE 为12.0/10.2/8.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。