10 月30 日，工业富联发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入6039.31 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润224.87 亿元，同比增长48.52%，扣非净利润为216.57 亿元，同比增长46.99%；单三季度公司实现营收2431.72 亿元，同比增长42.81%，归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，扣非净利润99.89 亿元，同比增长61.11%。公司单三季度毛利率7%，净利率4.27%，同比改善明显。

    　　事件评论

    　　公司三季度收入高速增长主要源于两方面：1、云计算业务：公司AI 服务器持续放量，前三季度公司云计算业务收入同比增速超过65%，单三季度同比增速超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI 机柜规模交付，反映出AI 算力需求持续旺盛。公司CSP 客户收入在前三季度占云计算业务比例为70%，同比增速超过150%，单三季度同比增长超过2.1 倍，其中CSP 客户GPU AI 服务器前三季度收入同比增长超过300%，单三季度营收环比增长超90%、同比增长超5 倍。公司通用服务器业务出货稳健增长。2、通信及移动网络设备业务：同样受益于AI 需求提振，公司交换机业务成长显著，单三季度同比增长100%，其中800G 交换机同比增长超过27 倍。精密机构件业务受益客户新品推出带动消费者换机需求，持续保持增长态势。

    　　公司这轮之所以能够充分受益于AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润342、582、698 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 行业发展不及预期；

    　　2、服务器代工行业竞争格局加剧。