业绩大幅增长，AI 驱动进入兑现期。工业富联发布 2025 年年报，实现营业收入9,028.87 亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86 亿元，同比+51.99%；扣非归母净利润 341.88 亿元，同比+46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升。

    　　毛利率6.98%，同比-0.3pct；净利率3.91%，同比+0.1pct。随着AI 服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。

    　　云计算业务快速增长，AI 服务器成为最大引擎。云计算业务是公司2025 年最大的增长来源，实现收入 6,026.79 亿元，同比增长88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1）云服务商AI 服务器收入同比增长超过3 倍；2）GPU和ASIC 方案产品均实现高速增长；3）产品结构向高价值AI算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。

    　　通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务2025 年实现收入 2,978.51 亿元，同比增长3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1）800G 以上高速交换机收入同比增长约13 倍；2）公司产品组合全面覆盖Ethernet、Infiniband 及NVLink Switch 等，市占率稳居第一。未来随着1.6T 量产推进及CPO 技术落地，有望持续推动公司营收加速增长。

    　　盈利预测与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球AI 算力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制造能力方面具备明显优势，随着AI 服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为664.72、856.81、967.32 亿元，对应PE 为16.10、12.49、11.06 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。