事项：
公司发布2025年年度报告，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.5元（含税）。
平安观点：
AI算力竞赛持续，公司盈利能力显著提升：2025年，公司实现营业收入9028.87亿元(+48.22%YoY)，归母净利润352.86亿元( +51.99%YoY)，实现扣非归母净利润341.88亿元( +46.02%YoY)。报告期内，公司与全球多家头部客户达成深度战略协同，共同攻克下一代 AI 服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。2025年公司整体毛利率和净利率分别是6.98%（-0.3pct YoY）和3.91%（+0.09pct YoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为2.22%（-0.43pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.13%（-0.04pctYoY）、0.66%（-0.19pct YoY）、0.19%（+0.30pct YoY）和1.24%（ -0.51pct YoY ） 。2025Q4 单季度， 公司实现营收2989.56 亿元（ +73.04%YoY ， +22.94%QoQ ） ， 实现归母净利润127.99 亿元（ +58.49%YoY ， +23.38%QoQ ） ， 扣非归母净利润125.31 亿元（+44.36%YoY，+25.44%QoQ），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。2025 年Q4 单季度， 公司的毛利率和净利率分别为7.41%（-1.01pct YoY，+0.41pct QoQ）和4.28%（-0.41pct YoY，+0.01pctQoQ）。
深耕AI服务器领域，云计算成业务增长重要引擎：分业务板块去看，2025 年， 公司云计算业务实现营业收入6026.79 亿元， 同比增长88.70%，成为公司业务增长的重要引擎；通信及移动网络设备2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%。 依托在AI服务器领域长期积累的 技术能力与系统整合优势，公司持续为全球客户提供数据中心算力基础设施相关产品，推动产品结构向高价值方向升级。
云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的地位。2025 年，公司持续深化与全球主要通信设备品牌商的战略合作关系，推动高速交换机、路由器等产品的技术迭代与产能优化。同时，随着数据中心网络向400G/800G 乃至 1.6T 过渡，高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头。2025 年 800G 以上高速交换机全年营收同比增幅高达 13 倍，成为该板块增长的新引擎。
产品组合已全面涵盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLink Switch 等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年，得益于 AI 手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为601.64亿（前值为421.23亿）、771.52亿（前值为522.60亿）、956.50亿（新增），对应3月16日收盘价的PE分别为17.4X、13.6X和10.9X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。