1Q26 业绩基本符合我们和市场预期

    　　公司1Q26 收入2,511 亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95 亿元，同比增长102.5%；扣非净利润102.50 亿元，同比增长109.1%。业绩基本符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

    　　GB300 服务器产能、效率、良率持续提升，ASIC 服务器出货量同比增长3.2 倍。根据公司公告，1Q26 云计算业务收入同比增长1 倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强；其中，AI GPU 机柜同比出货量增长3.8 倍，AI ASIC 服务器出货量同比增长3.2 倍；此外，1Q26 部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyand sell 模式转为consign 模式。

    　　Vera Rubin 机柜量产在即，公司进一步强化垂直整合能力。根据年报，公司积极投入下一代AI 平台产品开发，同时加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力。我们认为公司有望依托长期技术积累与系统整合优势，在VR 系列中实现单机柜价值量及份额的提升，随着后续VR 机柜逐步出货，公司利润有望加速释放，关注元器件供给紧张及良率影响下的机柜出货节奏。

    　　高速交换机延续强劲发展势头，CPO 进入产业化元年。根据公司公告，1Q26 公司800G 及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO 全光交换机样机开始出货。根据年报，公司产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband 及NVLinkSwitch 等多元技术，市场占有率稳居行业第一，随着数据中心网络向400G/800G 乃至1.6T 过渡以及CPO 技术的逐步落地，我们预计公司相关业务收入有望延续高增。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新品出货节奏具备不确定性，我们下调2026 年归母净利润14%至650 亿元，维持2027 年归母净利润898 亿元。当前股价对应26/27 年19 倍/14 倍P/E。我们认为公司产业链核心地位不变，维持跑赢行业评级和77.68 元目标价，对应26/27 年24 倍/17 倍P/E 及24%上行空间。

    　　风险

    　　AI 进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺。