事件：2020 年8 月22 日，公司公布2020 年半年报告。2020 年上半年营业收入63.73 亿元，比上年同期下降3.2%，归属母公司净利润6.58 亿，比上年同期增长10.68%，略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。

    城中村改造略低于预期。截至2020 年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户，上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13 万户，低于我们之前的预期，主要受到疫情影响，我们调降2020、2021、2022 年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30 万户。截至2020 年年中深圳市外用户达到159.34 万户，非本地用户净增长9.14 万户，超出我们预期4 万户，且2020 年上半年公司新增了5 个非本地燃气项目，我们调高2020 年度非本地燃气用户净增10 万户的预期至16 万户，预计2020 年年底非本地燃气用户为175.84 万户，相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。

    气源价格维持低位。到今年6 月30 日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期，非居民用气成本有上升趋势，但今年全球新冠疫情影响持续性扩大，能源价格的下跌超出了我们之前的预期，LNG 中国到岸价格大幅下跌，2020 年Q1 LNG 到岸价（中国）平均价格跌至0.8937 元/立方米，4 月份平均价格进一步跌至0.5376 元/立方米，仅在8 月上旬有所抬头涨至1.05 元/立方米，这依然低于我们之前对LNG到岸价（中国）1.1 元/立方米的预期，我们相应下调公司未来气源成本的预测，我们下调全年LNG 到岸平均预期价格至1.05 元/立方米。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.85、11.92 和16.86 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.41 和0.59 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为21.58、19.65 和13.89 倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。