业绩快报3Q20 扣非归母净利润同比增长33%

    10 月11 日，深圳燃气公布3Q20 业绩快报，预计公司3Q20 营业收入同比增加8%，归母净利润同比增长16%达到3.7 亿元，不过扣非归母净利润同比增长33%达到4.2 亿元，我们预计3Q20 非经常性盈利主要来自公司部分加气站减值。

    3Q20 气量增长继续加速，3Q20 售气量同比增长2.5 亿立方米（或30%），其中电厂气量同比增长14%，环比接近翻倍，我们预计主要受益于广东省夏季进入用电高峰以及新电厂用户的影响；非电厂气量同比大幅增加2 亿立方米（或44%），我们预计4Q19 投产的LNG 码头继续为3Q20 同比增量做出约1.2-1.5 亿立方米的增量。

    TUA 从3Q19 开始，因此我们预计对3Q20 气量增量贡献不大。

    我们预计公司管道燃气零售气量与同行一样在迅速恢复，而异地气量恢复速度快于深圳本地零售气量，主要考虑到深圳工业气量占比小，商业气量占比大，但从行业趋势来看，商业气量恢复速度慢于工业气量。同时，香港3Q20 仍未恢复正常通关，我们预计也对深圳商业气量的恢复带来一定的延迟。

    我们维持此前观点，认为公司3Q20 毛差环比同比均继续改善，达到年内高点，主要考虑今年淡季上游并未涨价且天然气市场总体供应宽松。

    不过，我们预计公司的LNG 码头批发业务毛利率可能较上半年下滑，主要考虑到3Q20 天然气批发市场价格低迷，根据上海石油天然气交易中心的数据，3Q20 广东LNG出厂价格指数平均数为2,736元/吨，较同期3,337 元/吨下滑18%，环比下滑2%。

    关注要点

    4Q20 LNG 批发价格或回升，带动LNG 码头盈利复苏。我们认为，LNG 批发价格已经随着秋冬季节的到来逐步回暖，10 月9 日的广东LNG 出厂价格指数已经达到2,863，自9 月以来持续向上复苏。

    考虑到公司已经提前锁定LNG 的进口价格，我们认为4Q20 LNG出厂价的上升将带动公司LNG 码头盈利复苏。

    公司股价近期回撤较大，提供买入机会。公司近期股价回调较大，自8 月底已经回调将近14%，我们认为主要受广东省直供气政策和第三批限制性股票解禁的影响。我们认为，公司工业客户较少，气量达到直供门槛的用户并不多，且公司具备多元化的气源竞争力，因此被错杀的可能性较大。而股票解禁的公告已经过去一个多月，我们认为该风险也基本解除，当前低价提供了买入机会。

    估值与建议

    维持公司盈利预测与目标价8.8 元不变，对应18.2 倍2020 年市盈率和24%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于14.8倍2020 年市盈率。

    风险

    4Q20 天然气批发价格回升不及预期。