公司前三季度归母净利润10.9 亿元，同比增长18.9%，主要受益于两路进口气源的量价增长与管道气购气成本下行。冬季关注LNG 售价季节性上涨带来的贸易业务增量利润空间。上调2020~2022 年归母净利润预测为13.5/15.5/17.2 亿元，上调目标价至9.10 元，维持“买入”评级。

    　　第三季度业绩同比增长34%。公司发布三季报，前三季度累计实现营收100.7亿元，同比增长0.7%，累计归母净利润10.9 亿元，同比增长18.9%，对应EPS0.38 元，业绩与此前预告一致。第三季度，公司营收37 亿元，同比增长8.3%，归母净利润4.3 亿元，同比增长34.0%，对应EPS 0.15 元。

    　　气量增长叠加购气成本下行，毛利率显著改善。公司前三季度销气量27.6 亿方，同比增长22.1%，其中第三季度销气量11.1 亿方，同比增长29.9%。受益于西二线气价下调以及公司两路低成本进口LNG 气源的增量业绩贡献，公司3Q2020 单季毛利率高达29.4%，同比3Q2019 上升5.3 个百分点、环比2Q2020上升9.2 个百分点，创下2017 年以来单季新高。

    　　三季度计提减值0.99 亿元。公司单季毛利同比大增51.5%，显著高于归母净利润增速，其中差异主要来自减值损失。公司第三季度计提资产减值损失0.17 亿元，主因是管网更新与改道导致管网废弃；公司同期计提信用减值损失0.82 亿元，主要是借给合营企业乌审旗京鹏天然气有限公司的其他应收款减值。

    　　LNG 价格反弹，冬季仍有增量利润空间。伴随冬季供暖临近，LNG 现货进口成本与国内LNG 售价均出现季节性提升。由于公司LNG 接收站全年的绝大多数进口量已经在年初得到锁价，预计仅有4Q2020 约1.3 亿方大鹏TUA 气量执行现货价格，故公司冬季综合进口成本的提升幅度将小于国内LNG 价格涨幅。截至10 月28 日，广东LNG 出厂价为3,491 元/吨，较9 月底大增23.8%或670元/吨，较上年同期已反超5.4%。若冬季国内气价进一步提升，公司有望享受增量利润空间。

    　　风险因素：用气需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行。

    　　投资建议：根据公司三季报情况，将2020~2022 年西二线全年购气成本假设下调0.15/0.12/0.12 元/方，将LNG 点供销售均价假设提升150/150/120 元/吨，上调2020~2022 年EPS 预测5%/2%/1%至0.47/0.54/0.60 元，现价对应动态PE 为16/14/12 倍，上调目标价至9.10 元，维持“买入”评级。