事件：

    　　公司公告2020 年三季报。公司前三季度实现营业收入100.74 亿元，同比增加0.73%，归属于母公司股东的净利润为人民币10.92 亿元，同比增加18.93%，符合预期。

    　　投资要点：

    　　销气量大幅提升但营收相对平稳，气价大幅下滑或与结构有关。公司前三季度实现天然气销售收入67.2 亿元，同比增长1.71%；实现天然气销售量27.58 亿立方米，同比增长22.14%，两者相差超过20 个百分点，但是公司前三季度毛利率高达25.03%，较2019年同期的21.66%增长约3.37 个百分点。我们分析公司今年天然气销售单价大幅下滑或源于2 点：1）疫情期间国家为减轻下游用能成本负担，阶段性下调终端工商业用气价格5%至年底；2）售气结构或发生变化。从销气量拆分来看，公司今年前三季度电厂销气量8.24亿立方米，同比增长15.40%，非电厂销气量19.34 亿立方米，同比增长25.18%。根据中报披露，上半年公司深圳地区管道天然气销量同比增长0.8%，而深圳以外同比增长16.46%。考虑到公司今年以来首次进入河北、四川的燃气市场，三季度公司售气结构或延续该趋势，外埠低气价项目售气量高增长对公司平均售气价格有所摊薄。综上，我们认为不必担心三季报气价下滑，2021 年阶段性降低终端气价政策到期以及今年疫情低气量基数有望带来业绩高速增长。

    　　LNG 接收站带来低成本气源，提升整体盈利能力。2019 年公司天然气储备与调峰库投产，配套接收站年接收能力约10 亿m3。公司打通自有进口天然气渠道的同时，落实大鹏接收站TUA 协议，增加进口气渠道。公司今年上半年实现LNG 批发收入5.23 亿元，同比增长134.53%。三季报并未披露天然气批发业务收入，我们根据公司披露的总收入、天然气销售收入以及液化石油气批发销售收入测算，公司前三季度其他业务共实现营收23.4 亿元，同比增长4.25 亿元。“其他业务”主要包括LNG 批发、工程安装及瓶装气销售，考虑到工程安装及瓶装气销售业务营收均呈下滑状态，预计三季度LNG 批发继续呈高增长态势。当前全球天然气供需形势偏宽松，叠加油价大幅下降，进口LNG 价格处于近年来低位。我们分析公司今年前三季度ROE 达9.44%，较上年同期的8.36%增加超过1 个百分点，LNG 接收站或贡献主要增量。

    　　战略性收购东莞气电厂控股权，向下游延伸产业链。唯美电厂位于东莞，主营业务为天然气发电，满产年用气约3 亿方。2019 年下半年起，深圳燃气利用LNG 进口气资源向唯美电厂供气，降低其气价成本，唯美电厂因此于2019 年下半年实现扭亏。收购完成后，公司控股唯美电厂80%股权。唯美电厂未来有望切入热电市场，预期唯美电厂盈利能力有进一步提升空间。

    　　盈利预测与评级：参考三季报业绩，我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为14.31、15.71 和17.86 亿元，对应PE 分别为15、13 和12 倍，维持“买入”评级。