事件：

    　　公司公告 2020 及 2021 年一季度业绩。2020 全年实现营业收入 150 亿，同比增加 7.1%，实现归母净利润 13.2 亿，同比增加 24.9%。2021Q1 实现营业收入 43.5 亿，同比增加 53.6%，实现归母净利润 2.9 亿，同比增加 32.2%。

    　　点评

    　　深圳以外地区销气量快速增长，2021 销量目标同比增加 17%销气量方面，2020 年公司实现天然气销售量同比增长 22.34%至 38.6 亿方，其中管道气销量 33.0 亿方，在快节奏需求复苏及新用户拓展下，同比实现13.5%的正增长。分地区看，深圳地区管道气销量 21.1 亿方，同比增长 7.2%，其中电厂销量 10.9 亿方，同比增长 12.2%；深圳以外地区管道气量 11.9 亿方，同比增长 26.8%。用户数方面，截至 2020 年底公司管道气用户 436 万户，净增 57 万户，其中深圳地区 262 万户，净增 33 万户；深圳以外地区174 万户，净增 24 万户。2021Q1，公司完成天然气销量 10.1 亿方，在低基数下同比录得 37.3%的增幅。公司 2021 全年天然气销售量目标为 45 亿方，同比增加 16.6%。

    　　上游布局优化气源成本，2020 毛利率同比抬升 4.3 个百分点毛利端，公司 2020 年全年实现毛利率 25.8%，同比抬升 4.3 个百分点，其中管道燃气业务毛利同比抬升 5.73 个百分点至 27.6%，成本端优化带来的毛差提升或为主因。公司抓住 2020 年 LNG 现货低价历史机遇，利用深圳市天然气储备与调峰库采购 LNG16 船，依托广东大鹏 TUA 联合采购 LNG10船，助力气源成本显著优化。在盈利水平抬升的驱动下，虽气量增长受疫情影响有所放缓，但业绩层面仍实现可观增长，2020全年归母净利录得25%的同比增幅。

    　　紧抓两碳机遇，清洁能源综合运营商转型加速

    　　在两碳背景下，远期看天然气或将面临可再生能源的替代，但达峰前仍将是能源体系的重要抓手，我们认为碳中和对于天然气的作用，在于使其十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭。公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020 年通过控股深燃热电首次进军热电联产领域，推动气电协同。深燃热电全年天然气用气量 3.2 亿方，同比增长 96.2%，发电量 14.2亿千瓦时，同比增长 96.9%，供热量 13.2 万吨，同比增长 62.0%。

    　　盈利预测：结合年报及一季报数据，我们调整公司 2021 至 2022 年归母净利润至 15.7、18.1 亿（前值 17.4、19.1 亿），对应 PE13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期