事件：

    公司发布2021 年三季报。前三季度公司实现营收145.73 亿元，同比增长44.66%；实现归母净利润12.04 亿元，同比增长10.25%，符合我们预期。

    投资要点：

    售气量增长，气源成本上行拖累毛利率。根据公司业绩快报数据，公司2021 年前三季度累计实现天然气供应量40.78 亿立方米，同比增长37.82%；包括天然气销售量33.42 亿立方米，同比增长21.17%，其中电厂销售量10.07 亿立方米，同比增长22.21%；非电厂销售量23.35 亿立方米，同比增长20.73%；代输量7.36 亿立方米，同比增加266.17%。

    从经营数据看，公司本年度电厂和非电厂售气量均实现20%以上增速，预计电厂售气量增速主要受益于公司新增华电九江电厂供气项目，非电厂售气量受益于深圳城中村改造及外埠拓展加速。但是从业绩来看，由于年初以来全球天然气价格均呈现超预期增长，居民售气顺价存在较大限制，公司前三季度综合毛利率降低至21.2%，同比下降3.87 个百分点，系短期盈利能力下降主因。

    签订海外气源长协，接收站稳价增利效应逐步显现。公司今日公告旗下子公司深圳华安液化石油气有限公司拟向BP（中国）投资有限公司采购天然气，约22.5-30 万吨/年，其中2023-2024 年22.5 万吨/年，2025-2032 年30 万吨/年，采购价格采用LNG 价格+服务费的方式结算。我们分析在当前全球LNG 价格快速波动背景下，公司自有LNG 接收站有利于公司锁定低价气源，稳价增利效应将逐步显现。

    斯威克正式并表，收购对价显著低于可比公司。公司8 月2 日晚间公告收购东方日升持有的斯威克新材料公司50%股权，收购完成后公司成为斯威克实际控制人，目前斯威克已于9 月4 日完成交割。斯威克为全球领先的光伏胶膜供应商，有效产能为3.6 亿平方米/年，2020 年全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。截止2020 年底斯威克拥有3 亿立方米胶膜产能，3 亿立方米的在建产能，预期2022 年底全部达产。公司收购的斯威克50%股权的对价为18 亿，对应斯威克整体估值36 亿元。根据披露斯威克2020 年净利润2.6 亿，对应2020 年14 倍市盈率，可比公司福斯特和海优新材2020 年市盈率分别为78 倍和101 倍。

    盈利预测与评级：结合三季报业绩及斯威克并表情况，暂维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为15.71、17.86 亿元、18.7 亿元，当前股价对应17、15 和14 倍。公司主业质地优良，估值较低，本次收购完成后公司切入光伏辅材赛道，继续维持“买入”评级。

    风险提示：气源成本持续上涨