业绩简评

    公司于8 月26 日晚间发布2022 年中报。2022H1 营收148.0 亿元（同比+53.6%）；归母净利润5.4 亿元（同比-36.8%），其中2022Q2 营收80.1 亿元（同比+51.7%）；归母净利润3.1 亿元（同比-44.8%）。业绩下滑主因国际天然气价格高企导致的电厂用户需求不足、成本端上涨幅度较大。

    经营分析

    管道气业务需求侧与成本端受国际气价高涨影响，批发业务盈利提升。

    2022H1 公司管道天然气销量19.5 亿立方米（同比-5.9%），销量下降主因国际气价高涨带来的国内需求下降，且管道气新用户开拓略有放缓（本期净增22 万户，同比减少约10 万户）。售气结构上看，城燃销量 15.2 亿立方米（同比+12.0%）、电厂销量4.3 亿立方米（同比-39.9%）。成本端上涨同时导致管道气业务毛利率继续下探至7.9%（同比-8.8pct）。同时，在批发业务上，公司充分利用多气源优势，用足合同价气源、缩减高价现货量，在实现天然气批发量同比+5.3%、LNG 批发量同比持平的背景下，批发业务整体毛利率提升至6.3%（同比+5.7pct）。

    子公司光伏胶膜产能扩张，业绩高增。公司于2021 年8 月收购全球第二大光伏胶膜公司斯威克。2022H1 斯威克积极扩充产能，新增年产能2 亿平方米，报告期内实现营业收入34.8 亿元（同比+141.8%），归母净利润3.1 亿元（ 同比+184.8%）。目前成功签约8 个分布式光伏项目， 总装机容量16.5GW，光伏领域有望持续贡献增量。

    发挥燃气产业链优势，积极拓展燃气具产品市场。2022H1 公司新开发燃气具产品29 款，实现销售收入0.8 亿元（同比+494%），燃气表生产基地建设也已进入施工阶段。公司同时开展新业态新模式，上线新零售平台，开展优燃生活荟直播。

    投资建议

    预计公司 2022-2024 年实现归母净利润14.1/17.2/19.7 亿元，EPS 分别为0.49/0.59/0.68 元，对应 PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    天然气价格波动风险、售气用户开拓不及预期、光伏下游需求不及预期风险等。