业绩简评

    8 月28 日晚间公司发布23 年半年报，1H23 实现营收152.2 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润6.5 亿元，同比+20.6%。2Q23实现营收76.5 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+25.3%。

    经营分析

    广东电厂用气需求改善，1H23 公司售气量同比+9.8%。1H23 公司管道气用户净增60 万户，较去年同期+38 万户；管道气销量23.3 亿方（同比+19.1%），批发气销量2.0 亿方（同比-9.1%）；受“瓶改管”和LPG 库区大修等因素影响，1H23 公司LPG 批发销售量17.7 万吨（同比-35.6%）。分用户看，电厂销量6.8（同比+56.1%、2 年CAGR 为-3.1%），主因2Q23 广东气温回归常年平均、来水偏枯使火电需求旺盛且采购成本回落；城燃销量18.5亿方（同比+6.4%）。分地区看，深圳管道气销量13.2 亿方（同比+26.7%），主因发电用气需求修复；异地管道气销量10.1 亿方（同比+10.4%），为城燃售气贡献主要增量。

    产业链一体化保障气源供应，公司售气毛差修复。公司布局产业链一体化，子公司与碧辟中国签订的购气长约从23 年开始执行（22.5 万吨/年）；另与广东大鹏公司、中石油签有长期合同，拥有LNG 储罐和码头及迭福LNG 接收站准入资格，且首艘LNG 运输船“大鹏公主”号已交付使用。23 年截至目前LNG 平均到岸价约3.24 元/方，略低于广东中石油淡季非管制气合同价。受益于气源多元化布局，公司管道气毛利率环比22 年底+0.6pct。

    1H23 光伏胶膜业绩承压，下半年有望边际改善。3Q22 以来，光伏胶膜随EVA 粒子市场价格同向下行，斯威克出货量同比+17.4%而营收和净利分别-15.5%、-72.2%。2H23 伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持，斯威克盈利能力有望回升。此外，公司计划分拆斯威克上市、募投项目为年产3 亿平的光伏封装胶膜产线。

    22 年斯威克光伏封装胶膜产品市占率全球第二，分拆上市有望增强品牌效应、巩固竞争优势，带动光伏胶膜业务营收持续增长。

    盈利预测、估值与评级

    23 年国际气价下行、疫情管控影响消退，公司净增管道气用户数、售气量回升；光伏胶膜业绩承压，下半年有望边际改善。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润15.8/19.2/21.2亿元，EPS 分别为0.55/0.67/0.74 元，公司股票现价对应PE 估值分别为13 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    上游价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等