业绩简评

    　　10 月26 日晚间公司发布23 年三季报，1~3Q23 实现营收231.9亿元，同比+2.9%；实现归母净利润11.1 亿元，同比+28.2%。

    　　3Q23 实现营收79.7 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+41.0%。

    　　经营分析

    　　3Q23 售气量同比+27.9%，电厂用气需求增量贡献率环比下滑。

    　　1~3Q23 公司售气量累计增加6.8 亿方，其中Q3 单季度贡献近半数增量。3Q23 管道气销量13.2 亿方（同比+17.9%），批发气销量1.7 亿方（同比+290.7%），同、环比均大幅提升。分用户看，电厂销量5.3（同比+21.1%），来水改善+步出低基数区间使得增速较1H23 显著下滑；非电厂城燃销量7.9 亿方（同比+15.8%），接替发电需求驱动持续增长。分地区看，深圳管道气销量8.2 亿方（同比+18.0%），主要由气电需求支撑；异地管道气销量5.1 亿方（同比+17.7%），是城燃售气增量的主要来源。

    　　智慧燃气和燃气资源板块驱动公司盈利能力持续修复。疫情放开、深圳瓶改管提速及房地产政策松绑等因素共同作用下，23 年公司管道气净增用户数同比大幅提升，带动智慧燃气板块利润增长。3Q23 公司天然气批发量大幅回升，或因沿海地区进口LNG 经济性有所修复。销售端来看，液化天然气批发和液化石油气批发均为市场化业务，价格随行就市；成本端看，公司初步完成产业链上下游一体化布局，拥有1 座5 万吨级LNG 码头，打通了国际天然气资源自主采购通道，有望充分受益于国际气价下行。

    　　斯威克回款和出货情况改善，公司应收账款和存货周转率提升。

    　　3Q22 起光伏胶膜随EVA 粒子市场价格同向下行，子公司斯威克经营承压，应收账款和存货周转率放缓。伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持，斯威克公司应收款项及存货较上年同期占用的营运资金减少。3Q23 公司应收账款和存货周转率分别为8.2、10.2 次，较1Q23 分别提升5.6、6.6 次。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　23 年国际气价下行、疫情管控影响消退，公司净增管道气用户数、售气量回升；光伏胶膜回款和出货情况改善，公司应收账款和存货周转率提升。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润15.8/17.5/19.8 亿元，EPS 分别为0.55/0.61/0.69 元，公司股票现价对应PE 估值分别为12 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等