业绩回顾

    　　2025 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入298.01 亿元，YoY+5.1%；归母净利润14.08 亿元，YoY-3.4%，其中4Q25 归母净利润4.90 亿元，YoY+22.2%，符合市场预期。公司拟派发末期股息0.16 元/股，同比持平。

    　　2025 年公司管道天然气销量51.27 亿方，YoY+3.06%；天然气批发销售量15.38 亿方，YoY+100.8%。

    　　2025 年斯维克胶膜出货量7.94 亿平，YoY+21%，净利润-0.57亿元，同比略有缩窄。受斯威克盈利不及预期等因素影响，2025年公司计提商誉减值损失2.49 亿元，YoY+1.70 亿元。

    　　发展趋势

    　　2026 年燃气资源业务仍具备较大盈利弹性。通过整合优质天然气资源并积极拓展下游市场，2025 年公司燃气资源业务毛利14.9 亿元，YoY+11.9 亿元。向前看，考虑到中东冲突已导致LNG 现货价格出现大幅上行（据汤森路透，3 月30 日，JKM 价格20.5 美元/mmBtu，较年初+110%），由于卡塔尔LNG 产能恢复仍需较长时间，我们判断国际LNG 供需关系短期偏紧，公司LNG 长协资源具备较高国际贸易盈利空间，2026 年公司燃气资源业务毛利或有望继续维持高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到燃气资源业务2026 年具备高盈利弹性，上调2026 年盈利预测46.4%至20.5 亿元，首次引入2027 年盈利预测21.0 亿元。当前股价对应2026/2027 年10.2x/9.9x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测上调和市场估值，我们上调目标价12.5%至9.0 元，对应2026/2027 年12.7x/12.3xP/E，较当前股价有24.1%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏胶膜业务竞争加剧，胶膜业务存在商誉减值风险，智慧服务业务收入承压。