事项：

    　　公司公布2021年一季报，实现营收176.3亿，同比增长148.7%；归母净利润5.4亿，同比增长98.4%，对应EPS为0.24元。

    　　平安观点：

    　　业绩同比高增，经营持续提效。公司一季度营收同比增长148.7%，归母净利润同比增长98.4%，净利增速低于营收增速主要因：1）地价上涨而政府限价导致毛利率同比降18.7pct 至20.3%；2）其他应收款增加导致信用减值损失同比增加1.0 亿元至1.5 亿元；3）少数股东损益占比同比提升4.9pct 至12.6%。期内经营进一步提效，期间费用率同比降12.4pct 至12.0%；同时合联营企业投资收益同比增432%至1.5 亿元。考虑期末合同负债较期初提升7.0%至2170.0 亿元，为2020 年营收1.5 倍，叠加全年40%的计划竣工增速，为业绩延续增长奠定基础。

    　　低基数下销售高增，投资强度收缩。公司一季度销售金额496.5 亿元，同比增长60.2%，销售面积510.6 万平，同比增长78.6%；平均售价9724元/平，较2020 年全年降9.0%。2021 年销售目标2600 亿元，同比增3.6%。

    　　受核心城市供地新政等影响，期内公司新增土储建面458 万平米、总价167 亿元，分别为同期销售面积、销售金额的89.7%、33.6%，低于2020年全年（176%、50%）；平均楼面地价3640 元/平米，地价房价比37.4%，高于2020 年全年（28.4%），或因公司加大重点城市布局。

    　　财务状况稳健，净负债率维持低位。期末公司在手现金483.9 亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的204%，短期偿债压力较小。净负债率、剔除预收账款的资产负债率为56.6%、76.0%，较期初上升19.9pct、0.5pct，净负债率仍维持低位。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为8.06 元、9.36 元、10.58 元，当前股价对应PE 分别为5.6 倍、4.8 倍、4.3 倍。公司业绩保持稳步增长，财务指标显著优化，股权激励绑定核心员工利益，商业地产处行业前列，看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）受新冠疫情影响，若后续楼市回暖持续性不足，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。2）2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率仍面临下滑风险；3）公司三四线布局项目略多，今年因疫情防控、三四线返乡置业少，可能存在销售明显下降风险