业绩高增长，销售稳健

    　　4 月 28 日公司发布一季报，实现营收 176.3 亿元，同比+148.7%；实现归母净利润 5.4 亿元，同比+98.4%；摊薄 EPS0.24 元。公司商业外拓积极，开发销售稳健，我们预计 2021-2023 年 EPS 为 8.30、9.51 和 10.77 元，维持“买入”评级。

    　　结算放量推动业绩高增长，毛利率有所下降

    　　期内结算节奏提速，推动营业收入同比+148.7%，非并表项目贡献收益同比+432%至 1.5 亿。公司运营效率优化，现金流口径下期间费用率下降 0.6pct，收入口径下下降 12.4pct。因结算项目拿地成本同比上浮，导致报告期毛利率较 20 年进一步下降 3.2pct 至 20.3%，同比-18.7pct，因此归母净利润同比增速低于营收增速。全年计划竣工同比+40%，我们预计今年营收规模增速保持在快车道上。

    　　销售较 19 年同期稳步增长，拿地强度下行

    　　期内公司销售面积 510.6 万方，同比+78.6%，销售额 496.47 亿元，同比+60.3%，较 19Q1 销售额+6.3%，21 年全年计划完成率 19%。销售均价9724 元/平，较 20 年全年均价下滑 9%。期内拿地面积 458 万方，拿地额167 亿元，拿地强度 33.6%，低于去年全年水平 16.4pct，一二线城市拿地额占比约 38%。截至期末，公司总土储建面约 1.42 亿平，充沛货量为全年完成 2600 亿销售目标打下基础。

    　　财务较 20 年末收紧，维持“黄档”标准

    　　期内公司杠杆有所提升，但财务整体保持健康。截至期末，公司净负债率68%，较 20 年全年+24pct，但依然未触及红线标准，货币资金/短期有息负债 204%，扣除预收账款的资产负债率 75%，较 20 年末+1pct。期内未发债，4 月成功发行 8 亿中票，利率 6.3%，利率较 20 年同期限债务略有提升。

    　　股权激励彰显成长决心，维持买入评级

    　　公司于 19 年 9 月公告股权激励计划，行权要求为 19-21 年扣非归母净利较18 年分别增长 20%、70%和 120%。公司商业外拓积极，开发销售稳健，双轮驱动路径日益清晰；股权激励提升管理团队凝聚力。我们维持2021-2023 年 EPS 为 8.30、9.51 和 10.77 元的盈利预测，参考可比公司2021 年一致预期 6.17 倍 PE 估值，我们认为公司 2021 年合理 PE 估值为 6倍，维持目标价 49.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业销售下滑；三四线商业地产竞争加剧。