投资要点

    事件：

    10 月15 日，公司发布9 月份及第三季度经营简报。2021 年9 月，公司实现合同销售金额185.2 亿元，同比下降22.7%；销售面积209.6 万平方米，同比下降8.1%。1-9 月累计合同销售金额1708.1 亿元，同比增长4.8%，累计销售面积约1634.0 万平方米，同比增长8.3%。

    点评：

    9 月销售同比下降，累计同比保持增长。2021 年9 月，公司实现合同销售金额185.2 亿元，同比下降22.7%；销售面积209.6 万平方米，同比下降8.1%，销售均价8833 元/平米，同比下降15.9%。1-9 月累计合同销售金额1708.1 亿元，同比增长4.8%，同比19 年下降13.6%，累计销售面积约1634.0 万平方米，同比增长8.3%，同比19 年下降5.2%；销售均价10453 元/平米，同比下降3.3%。

    9 月拿地较谨慎。公司9 月新增1 个土地项目，拿地建面4.6 万方，拿地金额2.1 亿元，拿地均价4530 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重1.1%。1-9月累计拿地建面2049.6 万平方米，拿地金额694.1 亿元，拿地均价3386 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重40.6%。

    财务结构稳健，融资成本下降。截至2021 年上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为75.45%，净负债率为60.48%，现金短债比为1.44。上半年公司平均融资成本6.6%，较2020 年末下降0.12 个百分点。9 月MSCI 明晟上调公司ESG 评级至BB 级，去年底评级公司以来陆续上调公司信用评级，惠誉评级至BB+，穆迪提升至Ba1，标普提升至BB+。公司债券评级、ESG 评级连续提升，有利于融资成本持续下降，提升竞争力。

    商业板持续扩张。截至三季度末，公司持有已开业吾悦广场为 105 座，管理输出的已开业吾悦广场为7 座。前三季度，公司实现商业运营总收入为60.91 亿元，同比增长65.0%， 21 年全年目标为85 亿元（含税口径），已完成71.7%，全年目标有望平稳实现。

    投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，ESG 评级提升，长期投资价值获认可。我们维持2021-2022 年EPS 分别为7.88 元、8.99 元，按照2021 年10 月15 日收盘价，对应的PE 分别为4.5 倍和4.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。