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新城控股(601155)机构评级研报股票分析报告

 
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新城控股(601155):结算节奏影响收入增速 商业租金表现持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-11-07  查股网机构评级研报

核心观点:

    三季度结算进度放缓,毛利率环比稳定。根据公司三季报,前三季度实现收入1091.22 亿元,同比增长55.7%,实现归母净利润58.84 亿元,同比增长24.2%。3 季度收入下降7.2%,归母净利润增长3%,三季度结算进度较去年有所放缓,四季度仍然是公司竣工高峰。利润表质量方面,Q3 公司整体毛利率20.4%,扣税毛利率为16.2%,环比二季度基本持平,结算项目依然存在利润率压力。费率表现基本稳定。

    商业运营表现好转,全年租金目标有望实现。三季度公司含税租金收入21.53 亿元,同比增长58%,前三季度实现60.91 亿元,同比增长67%。三季度新开11 座吾悦,单项目运营表现较半年度有所好转, 21年新增项目开业一个季度后年化租金收入已超过6000 万元/年。考虑4 季度旺季叠加新增项目贡献,全年大概率将完成85 亿租金的目标。

    销售回款率回升,加大权益投资比例。公司前三季度累计销售金额1708 亿元,同比增长5%,Q3 销售金额531 亿元,同比下滑19%,三季度回款率67%好于上半年水平。前三季度累计拿地力度33%(Q3为18%),权益比84%,较20 年提升18pct。

    回款保障公司偿债,有息负债环比回落。公司Q3 有息负债规模环比Q2 下降48 亿元,在经营回款的保障下,公司对部分债务进行偿还。

    盈利预测与投资建议:预计21-22 年业绩分别为7.8 元/股、8.3 元/股。

    3 季度公司收缩投资,偿还债务,加强回款要求,商业运营表现稳定,预计21-22 年业绩176、188 亿(+16%、+7%),扣非净利润151、163 亿(+16%、+8%),扣非净利润对应4.4xPE、4.1xPE。合理价值方面,参考可比公司,以21 年扣非归母净利润对应8xPE 估值给予合理价值,对应合理价值53.60 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。地产销售及利润率存在不确定性,商业表现受疫情影响。

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