事件：公司发布2022 年第一季度报告，公司实现营业收入186.78 亿元，同比增长5.91%；归母净利润5.09 亿元，同比下降5.94%；每股收益0.23元/股。

    业绩略微下滑，管理效率提升

    公司2022 年一季度实现营业收入186.78 亿元，同比增长5.91%；归母净利润5.09 亿元，同比下降5.94%。归母净利润下滑主要由于：1）公司整体毛利率为19.05%，较2020 年同期下降1.28pct；2）所得税2.73 亿元，同比增长56.94%。公司销售费用率、管理费用率分别为5.11%、5.52%，分别较2021 年一季度下降0.04、0.08pct，管理效率提升。

    销售价格提高，开发投资谨慎

    公司2022 年一季度共实现销售金额310.60 亿元，同比下降37.44%；销售面积314.88 万方，同比下降38.33%；对应的销售均价9864.08 元/平米，同比增长1.44%。投资方面，公司一季度暂无新增拿地，累计竣工264.30万方，同比下降36.62%，在开发业务上的投资谨慎。

    租金收入稳定增长，运营能力保持优良

    公司商业运营业务2022 年一季度共实现总收入24.10 亿元，包含商铺、办公楼、购物中心的租金，管理费等收入。租金收入达到22.49 亿元，同比增长24.90%。截至2022 年一季度末，公司在全国共出租126 座物业，总建面1183.39 万方，可供出租面积712.59 万方，平均出租率96.04%；其中海南、宁夏、广东的出租率均达到100%，广西平均出租率最低，为90.45%，表现了公司良好的运营和经营能力。

    积极控制负债，优化债务结构

    公司积极控制负债，2022 年一季度已偿还境内外公开市场债券46.31 亿元。

    截至2022 年一季度末，公司一年内到期的非流动负债环比2021 年末下降33.68%。根据我们的计算，截至2022 年一季度末，公司长期负债占有息负债比例为76.60%，较2021 年末提升9.44pct，债务结构优化。

    投资建议：公司2022 年一季度销售价格提高，管理效率提升；凭借优良的运营能力，租金收入稳定增长；积极控制杠杆，优化债务结构。我们预计公司2022-2024 年净利润128.61、133.64、140.78 亿元，EPS 为5.68、5.90、6.22 元/股，对应PE 为4.88X、4.70X、4.46X，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋价格大跌、商业经营不及预期、宏观经济不及预期