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新城控股(601155)机构评级研报股票分析报告

 
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新城控股(601155):业绩压力基本释放 商管收入稳步增长

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-02-03  查股网机构评级研报

事件:2023 年1 月30 日,公司发布2022 年业绩预减公告。2022 年,公司预计实现归母净利润6.3 亿元~37.8 亿元,同比减少70%~95%。

    点评:结算放缓、毛利率下滑、减值计提致业绩承压;商业收入稳步增长,构筑第二增长极;地产销售有待企稳,信用稳定将助力业绩回升。

    营收毛利率双下滑,减值计提幅度大:2022 年,公司预计实现归母净利润6.3亿元~37.8 亿元,同比减少70%~95%;单四季度,公司预计实现归母净利润-27.2亿元~4.3 亿元,同比减少93.6%~140.5%,预计结算业绩低于我们预期。22 年预计业绩下滑主要原因包括:1)受整体市场环境及疫情影响,公司竣工及交付节奏放缓,全年收入结算规模大幅下滑;2)前期低毛利项目集中结转,短期毛利率下滑明显,表外合联营公司贡献的投资收益预计亦大幅下滑;3)由于市场情况变化,公司计提的资产减值准备同比增加(21 年全年公司计提资产减值损失48.4 亿元)。我们认为随着疫情管控优化、地产供给侧风险出清等影响,公司未来结算进度有望回归稳健;随着低毛利项目集中结转、资产减值损失大幅计提,表内业绩压力已基本释放。

    商管收入稳步增长,疫后回暖空间较大:截至2022 年末,公司管理的已开业吾悦广场共140 个,较21 年末增加15 个,其中自持商场126 个;可供出租面积796.5 万平,同比增长32%;商场平均出租率95.15%,较21 年末降低2.49pct;商业运营总收入(含税)100.1 亿元,同比增长15.8%。2022 年受疫情等影响,公司整体商业运营效率存在一定下滑,但规模扩张和收入成长速度仍保持稳健,江浙地区商场出租率仍保持97%以上高位,公司商业管理综合实力较强,随着国内经济复苏,商业板块有望快速修复,加大利润贡献,成为稳定的业绩增长点。

    地产销售有待企稳,信用稳定助力业绩回升:2022 年,公司累计实现合同销售金额1160.5 亿元,同比减少50.4%;23 年1 月,根据克而瑞数据,公司实现全口径销售额56.6 亿元,同比减少36.8%,目前整体销售表现仍待企稳。截至 2022年 12 月 31 日,公司的合联营公司权益有息负债合计为 60.6 亿元,较21 年末减少54.5 亿元,公司始终保持信用稳定,有息负债可控,将逐步受益于供给侧融资宽松政策落地,现金流管控更从容,有望逐步恢复拿地和推货节奏。

    盈利预测、估值与评级:考虑公司结算进度放缓与销售下行影响,下调22-24年公司预测EPS 为1.19 元、2.36 元、2.87 元(分别下调74.4%、56.8%、49.6%),当前股价对应PE 分别为17.0/8.6/7.0 倍,公司围绕“双轮驱动”战略,地产开发与商业管理业务稳健发展,财务运营稳健,融资持续回暖,维持“买入”评级。

    风险提示:销售与商业出租不及预期,竣工交付不及预期,市场下行超预期等。

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