投资要点

    　　事件：4 月29 日公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入73.17 亿元，同比-24.9%；归母净利润3.12 亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比+15.0%。

    　　结转规模收缩，利润端韧性增长：受房地产开发结转节奏放缓影响，公司收入端延续下行，26Q1 公司竣工面积12.62 万平方米，同比-78.7%。

    　　得益于收入结构优化，26Q1 毛利率提升至38.0%，同比+8.6pct。26Q1公司销管费用率同比下降1pct，对冲部分投资收益及信用减值波动，带动扣非利润实现双位数增长。

    　　开发销售延续调整，商业运营稳健增长：26Q1 公司累计合同销售金额30.16 亿元，同比-40.9%；销售面积52.65 万平方米，同比-20.0%，销售端持续收缩。26Q1 商业运营收入35.45 亿元，同比+2.82%；出租物业179 个，同比增加5 个，截至3 月末平均出租率97.4%。26Q1 公司商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入对利润和现金流的“压舱石”作用进一步强化。

    　　现金流进一步改善，债务结构继续优化：26Q1 公司经营性现金流净额为1.59 亿元，同比+70.0%。截至3 月末，公司货币资金82.37 亿元，较年初增加14.34 亿元。公司一季度偿还境内外公开市场债券16.29 亿元；截至3 月末，合联营公司权益有息负债22.16 亿元，同比下降5.38 亿元，表外债务压力持续缓释。

    　　盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资成本改善， 我们维持2026~2028 年归母净利润预测分别为7.57/9.26/10.74 亿元，对应PE 为43.9/35.8/30.9 倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。