事项：

    　　公司公布2026年一季报，一季度实现营业收入73.2亿元，同比下降24.9%，归母净利润3.1亿元，同比增长2.4%。

    　　平安观点：

    　　利润小幅增长，毛利率显著改善：2026年一季度公司营业收入73.2亿元，同比下降24.9%，归母净利润3.1亿元，同比增长2.4%，归母净利润增速高于营收主要因：1）毛利率同比提升8.6个百分点至38%；2）少数股东损益占比同比下降15.3个百分点。

    　　商业运营稳健扩张，房产销售持续去化：2025年末公司在全国141个城市布局207座吾悦广场，已开业在营数量178座，开业面积1649万平米，2026年计划实现商业运营总收入145亿元，对应同比增速2.9%。2026年一季度公司商业运营总收入35.5亿元，同比增长2.8%，实现稳健增长。

    　　一季度公司实现合同销售金额30.2亿元，同比下降40.9%，合同销售面积52.7万平米，同比下降19.9%；偿还境内外公开市场债券16.3亿元，一季度末合联营公司权益有息负债合计22.2亿元。

    　　投资建议：维持原有预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.38元、0.46元、0.54元，当前股价对应PE分别为38.9倍、31.9倍、27.3倍。公司商业运营良好、规模有序扩张，融资渠道畅通、债务压力持续减轻，“商业运营+地产开发”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展产生冲击；2）若后续消费需求释放持续性不足，商业地产经营存在转弱风险；3）盈利能力下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。