报告摘要：

    　　国企混改先行者， 引入战略投资者优化股权结构。东航物流作为航空业首家完成混合改制的公司，以东航产投为核心控制人，引入物流、地产行业众多投资者，加之员工持股平台形成合理稳定股权结构，公司活力十足，迎来发展新机遇。

    　　业绩表现亮眼盈利能力突出，掌握航空货运稀缺核心资产。东航物流收入规模逐年保持稳步增长。2020 年实现营收151.11 亿元，毛利率达到26.94%，实现归母净利润23.69 亿元，净利率15.68%。公司以上海浦东机场为枢纽，在地面物流设备资产上拥有比较明显的优势。2020 年公司货邮吞吐量合计218.08 万吨，占浦东、虹桥总吞吐量的 54.18%。公司拥有10 架自营全货机与725 架东航客机腹仓资源，货运航线遍布全球。

    　　核心业务周期性与成长性兼具。1）航空速运：提供具有强时效性的货运服务，同时具备特种货物的运输资质。航空速运业务具有一定周期性，受全球国际贸易景气度影响。国际航空运价运价走高，业务盈利能力可观。2）综合物流解决方案：能提供供应链、跨境电商、特货、生鲜冷链等产品运输的一揽子解决方案。跨境电商等市场蓬勃发展，公司在运输时效上具有显著优势，未来业务规模有望逐步扩张，享受更大市场份额。

    　　3）地面综合服务：为客户提供进出口地面货物中转、仓储、多式联运等服务。公司在上海机场市场份额绝对领先，能够稳定贡献利润。

    　　短期享受高运价与新兴市场发展红利，长期看国家推动航空物流搭建新格局。疫情逐步改变居民消费观念与国际贸易形式，海外需求端爆发与政策扶持下跨境电商进入高速高质发展时期。全球航空货运供需剪刀差仍较为明显，航空运价预计会在高位持续，未来缓慢下行。我国航空货运仍在起步阶段，机队规模、货运机场等核心资源仍有所欠缺。鄂州机场建成有助于货运网络建设，工业制造业的物流需求将推动航空货运进入高投入、高增长、高效能的新时期。

    　　投资建议：航空货运市场需求增长较为稳定，运价虽然将从高位缓慢回落，但公司业务将会同时稳步扩张。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.63/1.58/1.67 元，分别对应PE 15x/15x/14x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：航空货运需求增速不及预期，国际运力迅速恢复运价下行