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东航物流(601156)机构评级研报股票分析报告

 
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东航物流(601156):速运业务短期承压 看好综合物流长期成长性

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-11-03  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      3Q22 业绩符合我们预期

      公司公布2022 年三季报:3Q22 公司营收60.6 亿元,同比增长22.0%;归母净利润8.2 亿元,同比下降9.2%,主要由于汇兑损益影响,扣除汇兑损益影响,估计同比增长约8%。公司前三季度营收176.7 亿元,同比增长17.1%;归母净利润29.4 亿元,同比增长21.4%,整体业绩符合预期。

      分业务看,第三季度,航空速运/综合物流/地面服务收入分别为33.3 亿/20.7 亿/6.5 亿元,分别同比+16.8%/+43.7%/-2.5%,毛利润分别为10.8 亿/3.8 亿/2.0 亿元,分别同比+4.9%/+65.2%/-1.4%;毛利率分别为32.3%/18.5%/31.1%,同比变化-3.7ppt/+2.4ppt/+0.3ppt。

      速运盈利受运价下行影响承压,综合物流内生成长亮眼。3Q22 运价逐步从此前高基数向正常水平回落,公司航空速运业务盈利受运价下行影响而承压;综合物流展现出较强成长性,收入及利润率均显著增长;地面服务从Q2 局部疫情影响中逐步修复,距疫情前利润率水平仍有距离。

      发展趋势

      运力供给约为2019 年同期90%,运价长期或继续下行,短期仍有支撑。

      2Q22 以来的运价下跌主因海外高库存、高通胀压力带来的需求下行,而运力供给已修复至2019 年同期90%(IATA,截至2022 年8 月),我们预计国际线腹舱复飞对运价影响相对有限。展望2023-2024 年,我们预计运价将继续震荡下行,并可能于2024 年回到2019 年水平。短期看,随着四季度进入电商旺季,我们预计空运需求有望环比回升,四季度运价仍有支撑。

      公司持续布局核心资产,看好公司中长期综合物流转型成长性。公司持续强化干线和节点核心资源布局:3Q22 公司净新增1 架B777 宽体货机,在册全货机数量达13 架;公司公告其规划在2025 年前将机队规模扩张至15-20 架。节点方面,公司持续推进自营货站建设,3Q 新增投产西北临空产业园项目。我们认为,未来运价进入下行期间,综合物流服务将展现出更良好的内生成长性,建议重点关注公司“干-仓-配”的全网络多节点布局,以及综合物流转型带来的成长性。

      盈利预测与估值

      考虑到汇兑损益及海外需求下行影响,我们分别下调2022/2023 年净利润5.6%/1.2%至38.64 亿元/33.47 亿元。当前股价对应2022/2023 年6.5 倍/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于未来运价波动不确定性较大,我们下调目标价17.3%至21.50 元对应8.8 倍2022 年市盈率和10.2 倍2023年市盈率,较当前股价有36.9%的上行空间。

      风险

      进出口贸易不及预期,海内外宏观经济下行,行业运价大幅回落。

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