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东航物流(601156)机构评级研报股票分析报告

 
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东航物流(601156):2Q23利润环比下降 等待景气企稳

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-09-01  查股网机构评级研报

  季度利润环比下降,看好中长期公司对于航空物流产业链价值的挖掘

    东航物流1H23 营业收入93.76 亿,同降19.2%,归母净利润12.72 亿,同降40.1%,较我们业绩前瞻14.6 亿低13%,主因航空货运运价持续下滑;其中2Q23 归母净利润环比降低33.0%至5.10 亿。我们认为中短期航空货运景气度明显改善的概率较低,预测23-25 归母净利润为23.68/24.50/28.96亿(前值29.68/30.41/32.43 亿),给予可比公司23 年估值均值11.0xPE,目标价16.40 元。中长期景气度企稳后,通过机队扩张以及对于航空物流产业链价值的持续挖掘,盈利有望重回增长通道,维持“买入”。

      运价下跌拖累航空速运业务营收和毛利率

      受益于机队引进,1H23 公司货邮运输总周转量同增13.8%,不过受制于全球经济疲弱,以及全球客运航班恢复,腹舱供给回升,1H23 TAC 浦东机场出境航空货运价格指数均值同降45%,使得公司1H23 航空速运营收45.28亿,同降35.3%;运价下调同样拖累业务毛利率,航空速运毛利率同降11.2pct 至28.5%,毛利12.91 亿,同降53.6%。单看2Q23 运价环比持续下降,TAC 价格指数均值环比下降16%,航空速运营收21.12 亿,环比下降12.6%,毛利5.63 亿,环比下降22.6%。

      地面综合服务恢复至高位,综合物流解决方案稳步扩展地面综合服务1H23 处理量低基数下同增16.5%,实现营收11.67 亿,同增6.5%,毛利率同比大幅上升17.0pct 至36.5%;其中2Q23 营收环比上升11.1%,毛利2.55 亿,同增50.1%。综合物流解决方案1H23 营收36.78亿,同增4.9%,空运价格下降使得毛利率微降2.2pct 至15.7%;2Q23 营收环比上升29.5%,毛利3.06 亿,环比上升12.2%。1H23 整体公司毛利22.67 亿,同降35.7%;2Q23 毛利10.92 亿,环比下降0.83 亿,另外由于融资租赁引入2 架飞机,2Q23 财务费用环比提升2.87 亿,最终使得归母净利环比下降2.51 亿至5.10 亿。

      调整目标价至16.40 元,维持“买入”评级

      考虑航空货运景气度持续回落, 我们预测23-25 归母净利润为23.68/24.50/28.96 亿(前值29.68/30.41/32.43 亿)。作为航空物流公司,我们参照市值相近的可比公司(中国外运、华贸物流、圆通速递),给予可比公司2023 年估值均值11.0xPE(前值11.8x2023E PE),对应目标价16.40元(前值22.10 元)。考虑中长期航空货运在全球供应链中地位提升,我们看好公司实现转型升级,打造全球物流服务提供商,维持“买入”评级。

      风险提示:空运运价快速下降,油价上涨,全球经济低迷,综合物流解决方案业务发展不及预期。

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