核心观点：

    　　中国三大洲际货航之一，空地合一建设综合物流体系。公司依托自有14 架B777 全货机及东航股份旗下近800 架客机腹舱为客户提供综合性航空物流服务，形成航空速运、综合物流、地面综合具备协同性的三大业务板块， 航空速运作为核心变现场景具备高盈利弹性。

    　　2020-2022 年航空速运业务共录得毛利112 亿元，占比同期公司总毛利67%。

    　　航空货运供给分层，洲际航线供求趋紧。目前全球在役全货机约2000余架，按照运距分为短、中、远程三个市场。其中远程洲际市场供给最为稀缺，在役宽体全货机仅有579 架，且机型主要由B747 和B777构成，受主机厂产能不足、客改货资源有限等因素制约，洲际宽体机机队存在供给约束，短期年增速或将维持3%甚至更低水平。

    　　拥抱跨境电商机遇，周期上行可期。需求方面，中国式柔性供应链打开洲际航空货运市场的大门，以Shein、Temu、TikTok 为代表的跨境电商企业贡献行业新的增长动能；供给侧未来两年的交付订单仍在反映疫情后的低景气预期；供需节奏的错配带来行业景气上行的机会。

    　　目前国内洲际航空货运市场仍然为三大航主导的格局，三家拥有超7成宽体机运力。东航物流作为中国洲际货航标杆企业，有望迎来产能增长、装载率上行和运价中枢上行等多重催化下的投资机遇。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 分别为1.42、1.86、2.20元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。给予公司24 年12 倍PE 估值，对应合理价值22.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外经济和国际关系波动风险，海外仓竞争风险；竞争加剧风险；意外事故风险；相关测算结果存在误差，仅供参考。