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东航物流(601156)机构评级研报股票分析报告

 
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东航物流(601156):高景气有望持续 24年期待高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-24  查股网机构评级研报

  4Q23 景气回暖且有望持续,推动24 年盈利高增;维持“买入”东航物流2023 年营收206.21 亿,同降12.1%,归母净利润24.88 亿,同降31.6%,高于我们的预期6%。其中4Q23 归母净利润8.23 亿,同增18.7%,环比提升109.1%。2023 年整体全球航空货运仍处于高位回落趋势中,但在跨境电商平台的推动下,4Q23 景气度显著改善,盈利超预期表现,并有望在之后延续。考虑跨境电商平台对于需求的支撑,以及长协价格表现坚挺,我们预测24-26 归母净利润为35.95/42.19/45.63 亿(前值30.25/37.24/-亿),给予可比公司2024 年估值均值10.6xPE,对应目标价24.00 元。同时我们看好公司提升综合物流能力,打造第二成长曲线,维持“买入”评级。

      23 年整体营收承压,但4Q23 得到明显改善

      23 年航空货运景气度回落,TAC 浦东机场出港航空运价指数同比下跌39%,使得航空速运营收同降31.4%。不过4Q23 借助旺季和跨境电商平台货运需求,航空货运景气度环比明显回暖,TAC 浦东机场出港航空运价指数环比增长37%,公司4Q23 航空速运营收26.64 亿,环比提升38.4%。地面综合业务方面,23 年处理量同增9.0%,营收达到23.67 亿,同增0.6%;4Q23营收6.18 亿,环比提升6.2%。综合物流解决方案业务稳步放量,2023 年营收91.25 亿,同增16.7%;4Q23 营收31.05 亿,环比提升32.5%。最终公司4Q23 主业营收合计63.87 亿,环比提升31.7%。

      4Q23 旺季受电商需求推动,公司盈利环比显著回暖4Q23 公司毛利率环比提升7.2pct 至22.5%,毛利润14.35 亿,环比提升93.9%,归母净利润8.23 亿,环比提升109.1%。其中航空速运在旺季享受价格弹性,毛利率26.1%,环比提升12.9pct,毛利润环比提升172.9%至6.96 亿;综合物流解决方案受电商需求推动,毛利率15.2%,环比提升7.4pct,毛利润环比提升158.9%至4.72 亿;地面综合业务仍较为稳健,毛利率高位环比小幅下降3.4pct 至42.7%,毛利润环比下降1.6%至2.64 亿。

      景气有望持续,调整目标价至24.00 元,维持“买入”评级我们认为跨境电商平台旺盛的需求有望持续,带动24 年景气度同比回暖,同时公司仍将有序扩充机队规模,盈利有望快速反弹,我们预测24-26 归母净利润为35.95/42.19/45.63 亿(前值30.25/37.24/-亿)。作为航空物流公司,我们参照市值相近的可比公司(中国外运、华贸物流、圆通速递),给予可比公司24 年估值均值10.6xPE(前值10x24E PE),对应目标价24.00元(前值19.10 元)。同时我们认为航空货运在全球供应链中地位提升,看好公司实现转型升级,打造全球物流服务提供商,维持“买入”。

      风险提示:航空货运需求和综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期。

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