核心观点：

    　　东航物流发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营收206 亿元，同比下降12%；实现归母净利润25 亿元，同比下降32%。

    　　多点发力，公司业务量同比高增长。据23 年年报，公司航空速运板块23 年货运量144.5 万吨/yoy+26.42%，全货机日利用率12.56 小时/yoy+12.85%，其中4Q23 日利用率达到14.29 小时；综合物流板块跨境电商出口单量翻番，跨境电商货量约11 万吨/yoy+83.55%，出口单量5349 万单/yoy+113.7%；地面综合业务板块稳中有升，全年货邮处理量240 万吨/yoy+9%。

    　　跨境电商出口高景气，4Q23 业绩超预期。据23 年年报，分业务来看，航空速运、地面综合服务、综合物流23 年分别实现收入91/24/91 亿元，同比增速分别为-31%/+1%/+17%，毛利率分别为25%/40%/14%，同比分别变动-10pp/+22pp/-5pp。其中4Q23 受益于跨境电商出口景气度上行，盈利能力同环比明显改善，单季实现营收64 亿元/yoy+10%，实现归母净利润8.23 亿元/yoy+19%，净利率15%，环比提升5.89pp。

    　　供给约束或被低估，需求强劲看点十足，周期弹性值得期待。据Cirium，在远程洲际航空货运赛道上，主要执飞机型只有B747F/B777F 两款，新产能投放没有弹性。行业高景气阶段，全货机5%的运价上行将额外贡献2-3 亿利润增量。当前淡季风险基本释放，看好错配节奏共同驱动高胜率的周期上行机会，运价上行将带动公司盈利弹性充分显现。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为1.86、2.20、2.24 元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。维持公司合理价值 22.32 元/股的判断不变，对应24 年 12 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险，海外仓竞争风险，竞争加剧风险等