受高基数影响，1Q24 盈利同比下滑，但景气有望持续改善；维持“买入”东航物流1Q24 营收52.24 亿，同增14.2%，归母净利润5.89 亿，同比下降22.6%，符合我们此前预期的归母净利润5.9 亿。1Q24 仍存在高基数效应，行业景气度1Q24 同比下滑，但在跨境电商平台的推动下，4Q23 景气度开始改善， 并有望在之后延续。我们预测24-26 归母净利润为35.63/41.85/45.27 亿（前值35.95/42.19/45.63 亿），给予可比公司2024年估值均值10.6xPE，对应目标价23.75 元。同时我们看好公司提升综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”评级。

    航空速运营收同比下滑，但综合物流解决方案快速提升1Q24 航空货运景气度存在高基数，TAC 浦东机场出港航空运价指数同比下跌10%，使得航空速运营收同降17.1%至20.04 亿。地面综合业务方面，1Q24 营收同增6.8%至5.90 亿，或主要由于浦东和虹桥机场1Q24 货邮吞吐量同增5.8%。综合物流解决方案业务持续放量，1Q24 营收26.27 亿，同增64.0%，营收占比已达50%（1Q23 为35%），或主要由于跨境电商货量快速提升；最终公司1Q24 主业营收合计52.21 亿，同比提升14.2%。

    运价承压，叠加增量业务盈利能力较低，毛利率同比有所下滑毛利方面，航空速运受到运价下滑影响，1Q24 毛利率15.6%，同降14.6pct，毛利润3.12 亿，同降57.1%；地面服务业务量提升，体现经营杠杆，盈利仍较为坚挺，毛利率39.5%，同增8.8pct，毛利润2.33 亿，同增37.2%；综合物流解决方案方面，或由于跨境电商相关业务盈利水平较低，整体毛利率10.7%，同降6.4pct，不过由于业务体量提升较快，毛利润同增2.8%至2.80 亿。最终1Q24 公司整体毛利润为8.27 亿，同降29.6%，使得净利润同比下滑22.6%至5.89 亿。

    景气有望全年持续，调整目标价至23.75 元，维持“买入”评级我们认为跨境电商平台旺盛的需求有望持续，带动24 年景气度同比回暖，同时公司仍将有序扩充机队规模，盈利有望快速反弹。受到油价等成本端波动影响，我们微调24-26 归母净利润至35.63/41.85/45.27 亿（前值35.95/42.19/45.63 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司24 年估值均值10.6xPE不变，对应目标价23.75 元（前值24.00 元）。同时我们认为航空货运在全球供应链中地位提升，看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”。

    风险提示：航空货运需求和综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期。