业绩回顾

    　　2025 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年度业绩：营业收入242.6 亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88 亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25：营业收入70.15 亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87 亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25 航空速运、综合物流、地面服务收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025 年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。

    　　发展趋势

    　　需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025 年中国制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。

    　　供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。据WorldACD 及TAC Index，2026 年第12 周亚太-欧洲即期运价突破5 美元/公斤、同比+26%，TAC 上海浦东出口运价指数同比+14%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025 年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100 元/吨，则航油成本将上升5693 万元。

    　　看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1 运营全货机19 架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025 年度计划分红比例达40%、同比稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026 归母净利润9.1%至28.8 亿元，引入2027 年归母净利润32.9 亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027 年9.5 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0 倍/9.6 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。