东航物流发布2025 年业绩：总收入242 亿元，同比+0.8%，归母净利26.9 亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2 亿元，同比-0.7%。25Q4 总收入79.5 亿元，同比+25%，归母净利6.9 亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8 亿元，同比+12%。公司机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4 成本端扰动造成利润增速低于收入增速。

    　　外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025 年公司盈利稳健。2025 年全球贸易环境变化使得出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025 年我国出口美国第98 章特殊交易品和第85 章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025 公司全货机单位吨公里收入2.22 元，同比-1.2%，客机腹舱单位吨公里收入1.39 元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货机盈利压力测试下表现稳健。

    　　机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4 公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025 年公司引进4 架B777F 货机，截至2025 年底机队总数达18 架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025 年全货机和客机腹舱运力同比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025 年中国货运航空收入161 亿元，同比+10%。25Q4 公司总收入同比+26%，增长主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4 航空速运业务成本增速与收入基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。

    　　全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹舱航线网络覆盖范围日益扩大。

    　　投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3 月以来欧线运价环比上涨，4 月国内航空煤油价格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油价上升，我们调整2026-2028 年归母净利润至27.1 亿元、34.3 亿元、34.7 亿元，对应EPS 为1.71 元、2.16 元、2.19 元，最新收盘价对应PE 10x、8x、8x。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。