投资要点

    事件：6月2日晚间，公司公告拟发生股权变动。1）第一大股东重庆水务资产公司将以持有的本公司36.60%股份、第二大股东苏渝实业将以持有的本公司13.44%股份及部分现金共同对水务资产公司的全资子公司重庆德润环境有限公司进行增资。2）此次股权变动可能涉及公司控股股东变更。

    对此我们的点评如下：

    此次国企改革的大背景是43号文推动公用事业投融资模式转变。过去过度依赖地方财政举债模式难以为继。新模式主要包括：地方政府培养自己的上市公司平台、通过PPP模式引入外来资金。

    重庆水务是重庆市政府精心培育的上市水务平台。上市前，重庆水务盈利能力差，负债沉重；为保证顺利上市，1）地方政府提高污水处理费。至3.43元/立方米，处理费提升后，毛利率从28.5%上升到52.5%；净利润从0.98亿元上升到9.1亿元。；2）引入外资战略投资者。苏伊士环境和新世界集团通过苏渝实业，各间接持有重庆水务7.5%股权。3）上市后，高分红，减轻政府负担。2014年，重庆水务的股利分配率达到83%，远远高于同类地方性水务公司。

    德润环境成为新控股股东，国企改革大逻辑的起点。1）大股东旗下资产充足，包括水务、固废两大类。截止14H1，重庆水务的污水处理能力、供水能力分别为大股东的94%、61%。大股东还有三峰环境作为固废运营主体。2）德润环境目前是大股东的全资子公司。德润环境2014年10月由公司控股股东重庆市水务资产公司出资成立，注册资本1000万元。3）德润环境将引领公司成为环保平台类公司。德润环境的经营范围除水务外，还包括资源回收、土壤修复、垃圾处理、环境监测、资产管理等。我们认为，此次股权转让，是公司国企改革大逻辑的起点，未来可能的动作包括：引入战投、业务调整、资产注入、股权激励等。

    投资建议：给予增持评级。考虑未来德润环境引领公司的一系列国企改革动作，我们预测重庆水务15/16年净利润将达到18.85/25.45亿元，增长率达到30%/35%，对应EPS 0.39/0.53。重庆水务作为重庆市政府精心培育的上市水务平台，德润环境在成为新控股股东后，国企改革大逻辑开启。未来可能的动作包括：引入战投、业务调整、资产注入、股权激励等。德润环境将引领公司成为环保平台类公司。

    风险提示：国企改革进展慢于预期