投资要点: 公司 是重庆 市供排水, 龙头, 近日 公告股权结构 改革 意向,综合考虑 国资股东资产 结构 和 重庆 混改 规划 , 存在深化 混改可能性.

    公告股权结构改革意向 。重庆水务于 2015 年 6 月 3 日复牌,并公告股权结构调整事宜。 两大股东水务资产公司 (持股 75.1%) 与苏渝公司 (持股 13.44%)于当日签署了投资合作协议, 水务资产公司将以持有的重庆水务 36.60%股份(所持股份的 48.74%) 、苏渝实业将以持有的 13.44%股份(所持股份的100%)及部分现金共同对水务资产公司的全资子公司重庆德润环境增资。

    股权 变更 落地 尚需时日。 。 (1)重庆水务此次股权变动,涉及国资与外资资产的监管部门审批,距离权益变动的最终落地尚需时日。 (2)德润公司为公司国资控股股东水务资产公司全资子公司,鉴于苏渝公司此次现金增资额度不确定,因此两控股股东最终的表决比例如何变化仍是未知数。 (3)德润环境经营范围多元,包括再生资源回收利用、环境污染治理、土壤修护整治、垃圾焚烧发电等, 未来在市场化业务拓展中有望与上市公司开展水务投资合作。

    适逢重庆 发展混改热潮, 或吹响深化混改号角 。此次股权结构改革适逢 2014年重庆国资委提出“五条路径”发展混合所有制,目前集团仍有大量资产尚未实现证券化,或吹响公司深化混改的号角,未来集团公司有望启动资产注入。重庆水务控股股东污水资产公司旗下的其他环保资产主要包括: (1)水利投资(集团)有限公司(全资持股,主营重庆供排水与水库水利设施建设)和(2)三峰环境产业集团有限公司(持股 67.09%,主营跨区域垃圾焚烧) 。

    深化混改 可能路径之一:水投资产注入。水务资产公司全资子公司水投公司,设计供水能力 126 万立方米/日,设计污水处理能力 22 万吨/日,是其非上市资产中与重庆水务业务范围最接近的部分。重庆水务目前设计污水处理产能199.13 万吨/日,设计供水能力 193.3 万立方米/日。此外,公司参股公司中法水务投资公司拥有水务资产产能约 150 万吨/日。我们预计: (1)若集团启动资产注入,水投部分是最可能优先考虑注入上市公司。 (2)若水投资产注入,重庆水务的权益水务资产规模可增长 31.68%,但由于水投资产未采用特许经营模式,其结算水价不同,资产规模增速不能直接推导为业绩同比增厚。

    深化混改 可能路径之 二 : 打造综合 环保 上市 平台 。控股股东水务资产公司通过收购三峰环境和成立德润环境不断丰富环保业务维度。未来有望将资产注入上市公司,借助资本市场通畅的融资渠道,助力集团打造综合性环保大平台。但考虑重庆水务目前经营范围的修改需通过董事会和股东大会修改章程与战略方向,因此,多元环保资产注入较之水务资产注入的不确定性更大。

    盈利预测 与投资建议 。预计 2015-2016 年 EPS 分别为 0.32/0.35 元/股,参考 A 股同类公司估值水平,综合考虑公司未来随着重庆人口规模扩张与城镇化进程,促进内生增长,以及有望依托集团环保平台,受益于资产注入或垮区域拓展合作,给予 2015 年 45 倍动态 PE,对应目标价 14.4 元,增持评级。

    风险提示:股权结构改革的最终落地与后续混改仍具有较大不确定性。