核心观点:

    污水处理费下调,业绩同比下滑1.23%

    公司上半年实现营业收入19.8 亿元,同比减少11.32%;归属于母公司净利润8.77 亿元,同比减少1.23%;每股收益0.18 元。公司收入、利润下降主要受污水处理费由3.25 元/立方米下调至2.78 元/立方米所致。报告期末,公司资产负债率30.5%,净资产129 亿元。

    供水业务小幅增长,污水业务收入、 毛利率双降

    报告期内,公司自来水业务收入4.67 亿元,同比增长7.26%,毛利率22.7%,同比略增长;污水处理收入10.9 亿元,受污水价格下调(3.25 至2.78 元/m3)影响,收入下滑12.4%,毛利率65%,同比下滑5.5 个百分点。以利润口径来看,自来水增加0.37 亿元,污水减少1.85 亿元;汇兑损益、理财等收益分别达到0.58、0.54 亿元。

    控股权划转德润环境,存混改+资产注入预期

    2015 年6 月,公司大股东、二股东将合计50.04%股权转让于重庆德润环境(实际控制人均为国资委),德润环境股东还包括苏伊士环境、国开金融、新创建基建等,经营业务包括再生资源、土壤修复、危废等环保多领域。另一方面集团下属水投公司拥有供水能力126 万平方米/日、污水处理能力22 万吨/日,和上市公司主营相似,存在整合的可能性。

    维持“持有”评级,关注国企改革进程

    预计公司15-17 年EPS 分别为0.30 元、0.32 元和0.34 元。公司主业现金流充裕,资产负债率仅为30%,资金实力雄厚。控股权预期划转德润环境后,存在包括资产注入、混改、异地多业务扩张等可能。给予”持有“评级,关注国企改革进程。

    风险提示:国企改革低于进展低于预期。