事件:

    公司2015 年中报实现收入19.79 亿元,净利润8.77 亿元,分别同比增长-11.32%和-1.23%,EPS 为0.18 元。

    投资要点:

    中报业绩略低于我们的预期。公司15 年上半年实现收入19.79 亿元,同比下滑11.32%,净利润8.77 亿元,同比下滑1.23%。公司上半年收入降低主要是因为2014 年1-6 月污水处理费用仍按照3.25 元/吨计算,2015 年污水处理费按照调整后的2.78 元/吨计算。剔除该影响,2015 年上半年实际营业收入仅同比下降3.51%,净利润增长10%左右。收入降低净利润升高的主要原因四点:1.汇兑损益变化增加利润0.58 亿元;2.污水处理服务结算价格下调减少利润1.85 亿元;3.供排水水量增长而增加利润0.37 亿元;4.购买理财产品和发放委托贷款等资金运作收益增加0.54 亿元。多方抵消后合计减少净利润仅0.36 亿元。

    德润多元化经营为公司打开想象空间,未来存在资产注入预期。2015 年7 月1 日,公司大股东重庆水务资产和二股东苏渝实业宣布,共同对德润环境进行增资。若项目获批,德润环境将持有公司50.04%股份,成为第一大股东。未来水务资产旗下的水投公司以及德润旗下的重庆三峰存在注入预期。

    重庆市国企改革试点积极开展,重庆水务受益于PPP 模式的推动。重庆市国企改革于2014年启动,重庆市国资委寻求多方面的突破和改革。重庆水务自02 年就与苏伊士环境开展了城市供水PPP 合作。公司在PPP 模式下所积累的成功经验,加上其自身特许经营权的优势,预计将在改革+PPP 推行浪潮下获得新的业务增长。

    阶梯水价制度预期明确,重庆市已进入听证征求意见阶段。发改委、住建部发文,要求设市城市原则上在2015 年底前全面实行居民阶梯水价制度。重庆市已正式启动城镇居民阶梯水价制度听证程序。我们认为,水价调整对重庆水务的自来水业务将是利好,但上浮空间暂不明朗,静候政策出台。

    投资评级与估值:公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长稳定,我们预计2015-2017 年公司净利润分别为14.78、14.83、15.14 亿元,对应15-17 年EPS 分别为0.31、0.31、0.32 元,考虑到国企改革和PPP 订单预期,维持“增持”评级。