投资要点

    业绩总结：2019年公司实现营业收入56.39 亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润16.65 亿元，同比增长17.14%，每股收益0.35 元，加权平均净资产收益率 11.39%，拟10 派2.57 元。

    经营稳健，业绩增长良好。公司是重庆供排水龙头企业，2019 年公司供水产能265.8 万立方米/日（+9%），污水产能 345.0 万立方米/日（+18.0%），产能较快扩张。19 年实现自来水售水量 5.36 亿立方米（+8.9%），均价2.77 元/立方米，实现收入14.8 亿元占比26%。污水处理结算水量11.49 亿立方米（+14.9%），结算价2.77 元/立方米，实现收入28.6 亿元占比51%，工程施工及其他业务收入12.9 亿元占比23%。售水量增长良好自来水销售量和污水处理量增加拉动公司业绩稳健增长，拉动业绩增长。净利润增速较收入增速较高主要系汇兑损失较18 年减少，18 年计提九龙水厂3 亿减值及增值税退税变化等所致。

    财务健康，盈利较佳。2019 年公司综合毛利率为42%，维持在较高水平。其中自来水销售、污水处理、工程施工毛利率分别为29.5%（-1pp）、47.4%（-1.9pp）、17.0%（+2.5pp），总体盈利波动不大，公司污水业务盈利高占比较大，其盈利变化对公司影响较大，2020 年公司将进入下一个污水结算周期，持续关注其价格的调整。2019 年期间费用率为18.0%，波动较低。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%、15.0%、0.2%。总体财务健康稳健，盈利较佳。

    分红最佳水务公司，现金流良好。公司分红股息率历史数据均维持在较高水平，2018 年分红比例为95%，为水务上市公司中分红最佳。2019 年公司延续高分红作风，拟10派2.57元，对应股息率4.95%。公司经营性现金流良好，2017-2019年经营性现金流净额为20/24/22 亿元，在手现金充沛。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.37 元、0.40 元、0.45元，对应PE 为14x、13x 和12x，维持“持有”评级。

    风险提示：污水结算价格波动风险、政策风险等。