事项：

    三角轮胎（601163）于2018 年10 月27 日发布2018 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入55.36 亿元，同比-8.26%；实现归母净利润3.30亿元，同比-10.57%。

    评论：

    轮胎销量承压，汇兑收益叠加原材料降价拉动业绩。18Q3 公司实现营业收入18.57 亿元，同比-4.89%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+32.93%。

    由于运输市场景气度降低导致的需求疲软，18Q3 单季度轮胎销量同比-6.28%，轮胎业务营收18.49 亿元，同比-5.01%。18Q3 公司毛利率20.81%，同比+1.53pct，主因天胶价格中枢走低及轮胎产品价格上涨（单季销售均价为433.12 元/条，同比略增1.35%）。三季度汇兑收益增加导致财务费用大幅降低（由去年同期3907 万元降至-2605 万元），拉动18Q3 公司净利率同比+1.97pct 至6.94%。

    国内产能稳步扩张，2019 年有望实现放量。公司目前轮胎年产能2200 万条，其中商用车胎600 万条、乘用车胎1600 万条、斜交工程胎23 万条、子午工程胎15 万条，子午工程巨胎1500 条，具备5000 多个产品规格品种，产能及产品结构国内领先。公司上市募投项目华茂二期及华阳二期项目计划于2018 年下半年投产，届时将新增100 万条高性能商用车胎产能及400 万条高性能乘用车胎产能。新增产能预计将在2019 年实现达产放量，预计届时将为公司业绩释放提供基础。

    贸易困境突破可期，看好公司长期发展。公司美国工厂项目正在筹划，其中一期年产500 万条高性能乘用车轮胎项目计划今年开建，2020 年投产；二期年产100 万条高性能商用车轮胎项目计划2020 年开建，2023 年投产。

    公司在美产能扩张有望回避高关税等贸易壁垒，降低潜在出口贸易风险，进一步优化全球市场布局，提升公司对美国及周边市场的渗透率。我们认为，未来公司有望利用其创新研发优势及领先的智能化制造水平，陆续推出如防火阻燃轮胎等有竞争力的差异化产品，看好公司长期业绩发展。

    风险因素：1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）产能释放不及预期。

    维持“买入”评级。在贸易战以及下游需求疲软等冲击下，公司短期增长受阻，下调2018-2020 年归母净利润预测为4.43/5.31/6.66 亿元，对应EPS为0.55/0.66/0.83 元（原预测为0.74/0.87/1.01 元），下调目标价为17 元（对应2018 年30 倍PE）。不过我们依旧看好产能扩张叠加海外布局下公司的长期发展。维持“买入”评级。