事件：

    公司发布2019年年报，报告期实现营收79.40 亿元，同比+5.72%，实现归母净利润8.47 亿元，同比+75.38%，每10 股派3.50 元。

    点评：

    2019 年经营稳健， 产销量稳步增长：2019 年公司轮胎产量达到1905.87 万条，同比+13.62%，销量2022.16 万条，同比+20.69%。产销量的增长主要系华阳、华茂分公司产能扩张所致。年内华阳分公司年内增产高性能乘用车胎约 150 万条，华茂分公司二区年内增产高性能商用车胎约 30 万条。2019 年华茂分公司年产 200 万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目、华阳分公司年产 800 万条高性能乘用车胎转型升级项目基本建设完成。从产品结构上看，公司商用车胎无内胎产品占比达到 66%，+3pct，16 及以上乘用车胎占比达 40.6%，+3pct。

    成本下行、费用率控制良好，业绩弹性凸显：2019 年整体经营上较为稳健，一方面是原材料方面的小幅下行，叠加出口退税政策调整带来的成本端有所下滑，因此整体上公司营收增长5.72%基础上，营业成本增长仅为3.63%。此外，费用端的控制进一步增厚了营业利润，并放大了业绩的弹性。2019 年由于“国家品牌计划”广告到期，销售费用同比减少了1.23 亿元，销售费用率也从7.91%下降至5.93%，营业利润同比增加了79.21%，达到12.39 亿元。

    盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润为8.74/9.00/9.81 亿元，对应PE 分别为12/12/11 倍，对应EPS 分别为1.09/1.13/1.23 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：汇率大幅变动、宏观经济下行造成需求大幅下滑。