事件描述

    　　3 月30 日，兴业银行发布2020 年年度报告。

    　　事件评论

    　　全年业绩转正。2020 年全年公司实现归属净利润666.26 亿元，同比增长1.15%，增速较前三季度回升6.68pct。公司单四季度同比增长34.61%，增速较单三季度提升33.28pct。归因来看，息差大幅走阔和拨备有效反哺是业绩转正的主要原因，非息拖累则边际扩大，费用支出和实际所得税率上升。

    　　营收表现亮眼，息差走阔。2020 年全年公司实现营收2031.37 亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度上升0.93pct。其中，净利息收入增速加快至17.36%，息差贡献突出，生息资产规模稳定。手续费及佣金净收入同比增长24.14%，由于公司加强财富销售渠道建设、充分发挥投行业务禀赋以提升综合化客户服务能力，代理业务和咨询顾问业务收入表现亮眼，同比分别增长51.36%和46.85%。

    　　公司强化资产组合管理和负债结构管理，净息差全年提升11bp 至2.36%。息差表现亮眼，源于负债付息率降幅（30bp）大于资产收益率降幅（15bp）。具体来看，资产端，公司抓住利率高点加大信贷投放力度同时合理控制同业规模。负债端，公司一方面对于高成本存款到期不续作，另一方面抓住利率低点加大长期债券发行和长期同业资金吸收力度，降低资金成本。

    　　不良双降，拨备提升。季末不良率1.25%，环比、较年初分别下降22bp、29bp；四季度加大不良核销力度，全年共计核销520.67 亿元，四季度末不良余额496.56亿元，较三季度末下降71.21 亿元；不良确认严格，不良/逾期、不良/逾期90 天以上较上半年分别上升18.34pct、35.68pct 至94.91%和152.31%；风险抵补能力强，拨备覆盖率218.83%，环比、较年初分别上升7.14pct、19.70pct。

    　　投资建议：公司经营已经连续三个季度持续明显改善，全年业绩增速转正，单四季度加大核销力度消化存量包袱，资产质量有“质”的跨越，我们认为这将支撑公司未来业绩继续较快回升，当前估值具备较大修复空间。调整21/22 年归母净利润增速分别为14.51%、15.43%，对应最新收盘价（3 月30 日）分别为0.82、0.74倍PB，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。