投资要点:兴业银行围绕“商行+投行”积极布局,谨记扎实资产质量,致力于成为全市场一流的投资银行资源整合者。我们认为其在为客户提供高质量综合服务的同时,也必将提升其自身内在价值。维持“优于大市”评级。
盈利强劲增长,分红率及每股分红齐升。归母净利润累计/4Q20 单季增速为1.15%/34.6%。营收首次突破2000 亿元, 营收累计/4Q20 单季增速为12.04%/14.88%。拨备前利润累计/4Q20 单季增速为14.9%/20.9%。三者均较前三季度加速增长。分红率较上年提升1.41pct 至26%,每股分红较上年增加5.25%至0.802 元。
关键资产质量指标5 年来最佳。5 年来首次实现不良率和不良余额双降。不良余额比3Q20 下降12.5%。不良率和关注贷款比率比前三季度分别大幅下降22bp和32bp 至1.25%和1.37%。逾期贷款率更是下降60bp 至1.32%。这是在不良偏离度较年中下降超过20pct 至66%,确认不良标准更加严格的基础上实现的。
同时,拨备覆盖率与前三季度相比提升7.13pct 至218.83%,重回200%以上。
收回核销占贷款比例高达16%。信贷成本比前三季度下降53bp 至1.32%。
净息差回升至疫情前水平。净息差为2016 年以来最高达到2.36%,超过疫情前水平,同比提高11bp。2020 年存贷款利差较年中扩大67bp 至3.04%,贷款收益率提高的同时也收获了存款付息率的下降。贷款收益率的提升,得益于收益率更高的个贷占比提升,比年中增加2.13pct 至43.2%;以及个贷收益率的提升,比年中提升1.64pct 至6.59%。存款付息率比年中下降6bp 至2.26%,得益于公司坚持拓展低成本核心负债,提升结算性存款拓展能力。此外,总资产、总负债增速为2017 年以来最高水平,规模方面也正向贡献了净息差。
非息收入疫情期间保持增长态势。非息收入全年增长1.02%。银行卡、代理业务、咨询顾问业务合计占手续费比例超过70%,与上年相比分别增长7.4%、51.4%、46.8%。咨询顾问手续费金额和营收占比均已超过银行卡手续费。投行生态圈取得骄人成绩,表外非传统对公融资增量近年来首次超越表内对公融资增量。
投资建议:兴业银行围绕“商行+投行”积极布局,谨记扎实资产质量,致力于成为全市场一流的投资银行资源整合者。我们认为其在为客户提供高质量综合服务的同时,也必将提升其自身内在价值。我们预测2021-2023 年 EPS 为3.55、4.02、4.48 元,归母净利润增速为15.63%、12.70%、10.96%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为31.14;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为0.9 倍(可比公司为0.83 倍),对应合理价值为25.43 元。因此给予合理价值区间为25.43-31.14 元(对应2021 年PE 为7.2-8.8 倍,同业公司对应PE为7.29 倍)。维持“优于大市”评级。
风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。