兴业银行2020 年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列,资产质量指标向好,风险抵补能力增强。公司坚持表内做精,推动资产负债表更趋稳健;大力做强表外,收入结构更趋多元化。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
4 季度拨备前利润大幅提升,营收增速居同业前列兴业银行2020 年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列,营收、拨备前利润分别同比增12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有:公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构;公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增1.15%,增速较前三季度(-5.53%)大幅提升6.68 个百分点。
打造投行+投资生态圈,表外对公FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增24.14%,增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看,同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务,分别同比增47%、51%。我们认为中收的强劲增长,是公司发力表外,通过投行生态圈和投资生态圈建设,带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。
2020 年末,公司对公融资总量(FPA)余额较2019 年末增长12.47%至 6.06 万亿元,且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至51.8%。
负债端成本率优势凸显,促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较2019 年提升11BP 至2.36%。其中,负债端成本率降幅(30BP)大于资产收益率(15BP)。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于:(1)“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀,活期存款占存款比重提升;(2)公司压降高成本存款产品;(3)受益于2020年市场资金利率下行。展望2021 年,在市场资金利率上行预期下,公司负债端成本优势较2020 年或有减弱,预计公司将强化低成本结算性存款拓展,优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。
不良率大幅下降,风险抵御能力增强
兴业银行4 季度不良率环比3 季度大幅下行22BP,绝对水平在上市银行也居相对低位。4 季末逾期90 天以上贷款与不良的比值为66%。展望未来,公司轻资本、轻资产的经营策略,为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。
公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%,抵御风险的能力持续增强。
估值
我们维持公司2021/2022 年EPS 为3.50/3.82 元的预测,对应净利润增速9.2%/9.0%,目前股价对应2021/2022 年PB 为0.83/0.75x,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。