事件 公司发布了2020 年年度报告。
净利润增速由负转正,拨备计提压力缓解促进业绩释放 2020 年,公司营业收入2031.37 亿元,同比增长12.04%;归母净利润666.26 亿元,同比增长1.15%,较前三季度由负转正。年化加权ROE 为12.62%,同比下降1.40 个百分点;基本EPS 为3.08 元,同比下降0.65%。拨备计提压力缓解促进业绩改善。2020 年,公司信用减值损失754.27 亿元,同比增长29.83%,增幅小于前三季度(41.09%),Q4 单季信用减值损失同比增速仅为0.82%。
净息差走阔,资产负债结构持续优化 2020 年,公司利息净收入1435.15 亿元,同比增长17.36%;净息差2.36%,同比上升11BP。资产端,贷款规模稳健增长、结构优化。截至2020 年末,公司的贷款规模3.97 万亿元,同比增长15.23%,占总资产比重达50.24%,同比提升2.08 个百分点。其中,公司贷款占比51.53%,同比下降0.66 个百分点,个人贷款占比43.23%,同比上升1.11 个百分点;个人贷款中住房及商用房贷款占比同比下降1.42 个百分点,个人经营贷款占比同比上升2.3 个百分点。负债端,公司加大品种和期限结构调整,成本显著下降。2020 年,公司的存款余额4.04 万亿元,同比增长7.55%。其中,活期存款占比39.94%,同比提升1 个百分点。高成本存款比重减少带动存款付息率下行,叠加公司把握市场利率低位窗口,加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度,显著降低负债端成本。2020 年,公司计息负债平均成本率为2.36%,同比下降30BP。
中间业务收入快速增长,投行及财富管理表现靓丽 2020 年,公司非利息净收入596.22 亿元,同比增长1.02%。尽管信用卡分期手续费重分类导致银行卡业务对中收的贡献度减少,公司的中间业务收入依旧实现快速增长。
2020 年,公司手续费及佣金净收入377.10 亿元,同比增长24.14%。分业务来看,投行和金融市场业务相关手续费及佣金收入(包括投行、FICC、理财、托管、信托、基金等)211.43 亿元,同比增长33.85%。其中,理财业务收入101.87 亿元,同比增长68.05%。零售财富代销类手续费收入42.93 亿元,同比增长79.70%。银行卡及支付结算收入134.08 亿元,同比增长9.29%。受市场利率波动、与债券相关的交易性金融资产收益减少影响,其他非息收入有所下滑。2020 年,公司其他非息收入219.12 亿元,同比下降23.49%。投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益合并后整体损益207.00 亿元,同比下降24.63%。
资产质量优化,不良+关注双降,拨备覆盖率提升 截至2020 年末,公司不良率1.47%,较年初下降0.07 个百分点;关注类贷款占比1.67%,较年初下降0.11 个百分点。拨备覆盖率有所提升,抵御风险能力增强。截至2020年末,公司不良贷款拨备覆盖率214.97%,较年初提升15.84 个百分点。
投资建议 公司业务牌照多元,综合金融服务能力强劲,以轻资本、轻资产、高效率为方向,形成“1234”战略体系,坚持商行+投行双向联动,同业优势明显。资产负债结构优化,个人贷款比重上升,高成本存款压降,期限与品种优化,利好负债成本下行;中间业务质态优异,投行与金融市场禀赋显现,财富管理业务表现靓丽;资产质量改善,风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2023 年BVPS28.20/31.06/34.22元,对应2021-2023 年PB0.85X/0.78X/0.70X。
风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。