事件：兴业银行公布2021 年一季报，2021 年一季度营收增速为10.75%，拨备前利润增速为9.57%，归母净利润增速为13.67%，业绩表现优异，好于预期，我们点评如下：

    兴业银行2021 年一季度净利润增长主要依靠规模增长、净息差走阔、拨备计提压力同比减轻所驱动；而非息收入增速放缓、成本支出加大、税收增加则对利润增长形成负向贡献。

    1. 2021Q1 净息差环比预计基本持平，同比走阔。①从资产端来看，一季度信贷投放加快，贷款占总资产比例较去年底提升1.8pc 至50.8%，高收益资产占比提升；而从贷款内部来看，年初以来企业信贷需求旺盛，兴业银行信贷资源向对公端倾斜，一般对公贷款占比环比提升1.8pc 至53.3%，而受到压降按揭贷款占比的政策影响，零售信贷预计主要投向个人经营性贷款。

    信贷利率方面，由于信贷供需关系维持紧平衡，兴业银行一季度新发放企业贷款利率预计与去年四季度保持平稳，而新增零售信贷由于以小微为主，仍有让利的监管导向，零售贷款利率预计环比小幅下降，总体贷款利率环比预计小幅下行。

    ②从负债端来看，负债结构环比变化并不大，受益于管控高成本存款、同业市场利率中枢保持平稳，预计一季度负债成本延续去年以来的下行趋势。

    ③综合资负结构与利率的变化，我们预计兴业银行2021Q1 净息差环比基本平稳，而同比来看，2020 年全年净息差逐季度提升，去年一季度净息差较低，因此息差同比走阔，支撑净利息收入维持较快增长。

    2. 一季度，手续费及佣金净收入增速为34.25%，高于去年一季度以及去年全年的增速，主要是与投资银行和财富管理相关的手续费实现较快增长，对营收形成支撑。

    3. 一季度，其他非息净收入增速为-16.01%，主要是因为去年一季度利率下行，债券投资收益较多，而今年一季度利率表现震荡，带动相关收入增速明显放缓，这也对营收增速形成拖累。

    4. 资产质量表现优异。一季度末，兴业银行不良率环比下降7bp至1.18%，关注率环比下降10bp 至1.27%；不良贷款环比下降4.63 亿元，关注类贷款环比下降12.76 亿元，拨备覆盖率环比提升28.7pc 至247.52%。资产质量延续改善的趋势，抵御风险的能力也进一步增强。

    一季度信用成本（年化）为1.57%，环比下降14bp，同比下降23bp，驱动一季度净利润增速回升至13.67%，信用成本下行驱动盈利改善的逻辑在逐步兑现。

    5. 展望全年，兴业银行净息差有望与2020 年保持平稳，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长。在经济复苏的趋势下，不良生成率有望进一步降低，新发生不良预计下行，全年业绩增速预计有不错的表现。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价31.4 元。我们预计公司2021 年的收入增速为14.98%，净利润增速为19.98%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.40 元，相当于2021 年1.1XPB。

    风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。