投资要点

    　　事项：

    　　2021年4月29日，兴业银行发布2021年1季度报告，1季度实现归母净利润239亿元，同比增长13.7%，实现营收557亿元，同比增长10.8%，年化ROE 17.60%，较去年同期提升0.68pct。1季度末总资产8.0万亿，较上年末增长1.3%；其中贷款较上年末增长5.3%，存款增长0.8%。

    　　平安观点：

    　　营收增长领先同业，中收增速大幅提升

    　　兴业银行2021 年1 季度净利润同比增长13.7%（vs1.2%，2020 年），利润增速的大幅提升主要归因于营收优于同业的快速增长和拨备计提力度边际减弱。

    　　1）公司1 季度营收增长10.8%，为股份行中最高水平。分结构来看，公司利息净收入和非息净收入均有不错表现，分别同比增长12.1%/8.2%，其中手续费及佣金净收入同比增长34.2%，较2020 年增速进一步提升10.2pct，可以看到公司在财富管理和投资银行业务上发力的效果十分明显。2）公司Q1 资产减值损失计提同比增长0.3%（vs 29.8%，2020 年），拨备计提力度的边际减弱也为公司利润增速的提升做出了正向贡献。

    　　贷款保持高速扩张，息差表现企稳

    　　期初期末口径测算公司1 季度净息差1.93%，较2020 年同口径下全年的息差水平保持稳定，推测息差表现的企稳更多归因于公司资产端贷款占比的提升。

    　　公司Q1 贷款继续保持高速扩张，较年初增长5.3%，快于同期资产增速（vs1.3%），贷款占比较年初提升2pct 至52%。从投放结构来看，Q1 投放对公大于零售，新增对公占比为87%。2）负债端存款增速有所放缓，1 季度存款总额同比增长2.9%（vs7.6%，2020 年），21 年流动性环境边际收敛，银行负债端存款的获取至关重要，后续需要关注公司存款的增长情况。展望21 年全年，我们认为应积极关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升，预计公司全年息差表现有望保持稳定。

    　　资产质量持续向好，抗风险能力进一步提升

    　　公司1 季度末不良率1.18%，环比下降7BP，测算公司Q1 年化不良生成率0.24%（vs1.85%，2020 年），资产质量压力大幅改善。从前瞻性指标来看，公司季末关注类贷款占比1.27%，环比下降10BP，整体来看，公司的资产质量表现持续向好。与此同时，公司季末拨备覆盖率环比提升29pct 至248%，拨贷比环比提升18BP 至2.92%，整体拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力进一步增强。

    　　投资建议：各项业务均衡发展，盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势显著，非息收入近几年保持快速增长，ROE 始终处在股份行前列。

    　　2020 年报中公司明确未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司21 年1 季报经营数据，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021/2022 年EPS 分别为3.65/4.13 元/股（原预测值为3.47/3.78 元/股），对应利润增速分别为13.9%/13.0%（原预测值为8.1%/9.0%）。目前兴业银行对应2021/2022 年PB 分别为0.79x/0.71x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在中间业务、资产质量上的优异表现，继续维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。